Trots att värderingen

kommit ned rejält det senaste året finns det mycket som talar emot aktien. Marknadsutsikterna ser tuffa ut och det finns en hel del orosmoment i detaljhandeln som oundvikligen kommer påverka bolaget framöver. Samtidigt fortsätter Björn Borg att gasa på med utlandsexpansion i USA och Kanada, ökad kostnadsbas och ytterligare konceptbutiker.

Satsningarna kommer

antagligen betala sig på sikt men i närtid kostar de mest och sämre marginaler straffar sig lätt i dagens börsklimat. Ser man till marknadsutvecklingen under 2008 är det en blandad kompott.

England går trots

finanskris bäst av de nya marknaderna och är idag femte största marknad för Björn Borg medan Tyskland går fortsatt svagt. Den största marknaden, Holland, har gått starkt och därmed ökat sin andel till hela 47 procent av varumärkesförsäljningen.

Ökningen har skett

på bekostnad av de nordiska marknaderna som står för en ungefär lika stor del som Holland tillsammans. Här möter Björn Borg ett tuffare klimat än tidigare i både Sverige, Danmark och Norge som är de tongivande marknaderna. Som trendindikator för den svenska marknaden minskade omsättningen i konceptbutikerna med hela 13 procent i jämförbara butiker under första halvåret.

Andra kvartalet uppvisar

trots allt en tillväxt i nettoomsättning på 9 procent mot föregående år, dock att jämföra med 81 procents tillväxt andra kvartalet 2007. Rörelsemarginalen faller också med 5 procentenheter till 17 procent. Alltför stor vikt ska dock inte fästas vid det andra kvartalet som av tradition är Björn Borgs svagaste kvartal.

Trots att försäljningen

pressas av konjunkturavmattningen räknar vi fortfarande med att nettoomsättningen ökar med cirka 11 procent för helåret. Någon större oro för bolagets finansiella situation finns det inte heller med en nettokassa på 175 Mkr och bra kassaflöde. Vår vinstprognos för 2008 landar dock runt fjolårsvinsten på 102 Mkr. Detta till följd av de ökade kostnaderna som vi tror kommer sänka rörelsemarginalen till cirka 26 procent.

Bruttomarginalen

borde kommande kvartal också försämras något till följd av den starkare dollarn. Blickar vi sedan fram mot 2009 känner vi en oro för att rådande trender kommer fortsätta.

Dagens rapport var

första gången Björn Borg visade negativ vinsttillväxt på börsen och en svala gör förvisso ingen sommar men vi ser det som sannolikt att detta kan vara en trend som kommer befästas under kommande kvartal. Årets kursnedgång till 39 kronor har förvisso helt raderat ut Björn Borg-aktiens tillväxtvärdering.

P/e-talet ligger

nu bara på 9,5 och ännu billigare ser det ut på rörelsenivå där bolaget värderas till 5,6 gånger rörelseresultatet (ev/ebit). Frågan är dock vad som ska lyfta den här värderingen. Negativ vinsttillväxt kommer finnas där som en negativ trigger det närmsta året och uppvärderingen måste nog komma från multipelexpansion (till exempel högre p/e-tal) vilket inte känns troligt i rådande klimat.

Detaljhandeln var

under rådande högkonjunktur en av de mest haussade sektorerna varför den också blivit en av de mest baissade när det vänt och dessa trender brukar inte svänga över en natt. Ett ytterligare orosmoment är att Holland nu nästan ensamt håller uppe tillväxtsiffrorna för bolaget vilket ökar risken för bakslag om Holland skulle sakta in framöver.

Även om Björn Borg

för närvarande lägger grunden för ett större företag är det mycket som talar för man inte ska äga aktien under det närmsta året trots låga multiplar. Rekommendationen blir Minska.