Omsättningen ökade med 31 procent under det första halvåret till 7.750 Mkr (5.936). Det operativa rörelseresultatet, som är bolagets resultatmått exklusive engångsposter och redovisningseffekter, och som ska fungera som det bästa måttet på den underliggande lönsamheten, ökade med 20 procent till 378 Mkr (314).

Resultatet ökar för närvarande långsammare än omsättningen främst på grund av att högre råvarupriser ännu inte fullt ut kunnat föras vidare till kunderna, livsmedelstillverkare, som i sin tur haft svårt att få kompensation i nästa led, oftast till dagligvaruhandeln. Fördröjningarna handlar om 3-6 månader. Rörelsemarginalen har alltså sjunkit något till 4,9 procent (5,3). Under det andra kvartalet blev marginalen 4,2 procent (5,1).

Prisuppgången på råvar beror på en kombination av högre priser på jordbruksprodukter under det senaste året och det första halvåret och på ökad efterfrågan för vegetabiliska oljor som bränsle eller annan användning som ersättning för petroleumbaserade produkter. Priserna på såväl jordbruksprodukter som energi (olja) har fallit tillbaka. Tillsammans med eftersläpningen i Aarhuskarlshamns förmåga att föra kostnadsökningar vidare bör detta leda till uppbromsad tillväxt i omsättningen och högre marginaler.

Vinsten per aktie blev 7,60 kronor (0,78) under halvåret varav 2,03 kronor (-1,32) under det andra kvartalet.

Vi siktar på en helårsomsättning om 16.750 Mkr (13.005) och ett operativt rörelseresultat på 850 Mkr (653) motsvarande en marginal strax över 5 procent (5,0). Börsvärdet med 40,9 miljoner utestående aktier är 6,3 miljarder kronor. Här finns också en nettoskuld på nära 4,9 miljarder kronor och det samlade företagsvärdet är drygt 11 miljarder kronor. Årets operativa resultat värderas därmed till 13 gånger på börsen, vilket är högt relativt övriga, mer konjunkturkänsliga aktier.

Det pågår ett rationaliseringsprogram med produktbyten mellan anläggningarna i Karlshamn och danska Århus vilket med full effekt ska ge cirka 100 Mkr i bättre resultat. Inräknat den effekten är multipeln lägre, 12, men också den relativt hög.

Vinsten per aktie för helåret blir med vår prognos cirka 13,50 kronor och aktien handlas med ett p/e-tal på 11,4. Det finns lite extraordinära och positiva redovisningseffekter under det första halvåret som lyfter helårsvinsten. Justerat för dessa blir p/e-talet 13.

Aktien har fallit en tia från halvårsskiftet till 154 kronor efter dagens nedgång med ett par procent som följd av delårsrapporten. Från årsskiftets 117 kronor är uppgången dock glädjande 32 procent.     

Aktien är rimligt värderad men vi bedömer att kurspotentialen är bättre på andra håll på börsen, där många aktier fallit nästan lika många procentenheter som Aarhuskarlshamns klättrat. Rekommendationen blir denna gång Minska på 3-6 månaders sikt.