3L är ett mjukvarubolag som delar in verksamheten i två lika stora affärsområden; Media och Förvaltningssystem. Inom Förvaltningssystem säljer man affärssystemet 3L Pro som hanterar det mesta inom bygg- och fastighetsbranschen, såsom ekonomi, projektredovisning och teknisk fastighetsförvaltning. Inom Media säljer man affärssystem för gula-sidor-företag under namnet MBS (Media Business System), vilket underlättar övergången från tryckta produkter till mobila- samt andra onlinetjänster.

Den största händelsen inom affärsområdet Media förra året var lanseringen av det nya affärssystemet Core, som kan sägas vara den nästa generationens MBS. Core fokuserar på internetannonsering och den växande onlinemarknaden, men hanterar även processerna för gula-sidorna-industrin. Det är i framförallt i USA som lanseringen av Core har skett, då de europeiska kunderna ogärna vill byta ut sina befintliga MBS-system. Skälet är att programvaran är så extremt verksamhetskritisk att ett leverantörsbyte inte är något man gör utan mycket tungt vägande skäl. Nackdelen med detta är givetvis att det är extremt tungrott att vinna nya kunder och ledtiderna från första kontakt till order kan ofta vara ett par år.

Satsningen på Core ledde till en resultatförsämring ifjol men ledningen, med Vd Joakim Richter i spetsen, har varit säker på att investeringen kommer att bli lönsam på sikt, vilket vi också identifierade i våras (BV 08-20). Och för knappt två veckor sedan kom en viktig genombrottsorder på den amerikanska marknaden, när Local Insight Media (USA:s femte största utgivare av Gula Sidor) tecknade ett femårigt licens- och supportavtal med 3L rörande affärssystemet Core. Ordervärdet uppgår till 30 Mkr och är 3L Systems största någonsin. Avtalet är ett betydande samarbete där Local Insight Media byter ut sina befintliga affärssystem till Core och förhoppningen är att detta kommer att öppna nya möjligheter för 3L i USA. Något som vi bedömer är realistiskt.

3L har en intressant affärsidé och det finns en del trender i tiden som talar för bolaget. Man kan kanske tro att framväxten av konkurrerande sökmetoder som exempelvis Google skulle inverka menligt på bolaget, men så behöver det inte vara. Även när det blåser hårt kommer bolag som Eniro ha stora fasta intäkter och i de sammanhangen är mjukvarukostnaden rätt liten. Tvärtom kommer fokus att ligga på intern effektivitet, vilket kan gynna underleverantörer som 3L. Det finns en underliggande tillväxt tack vare att många katalogföretag sitter med ålderstigna egenutvecklade system som på sikt bör förnyas.

Sammantaget nådde 3L System en rörelsemarginal på 7,3 procent ifjol (18,5). Marginalerna har genom åren svängt ganska rejält och femårssnittet ligger på 11,6 procent. Den lönsamheten bör kunna vidrätthållas framgent och 2008 har börjat mycket bra i det avseendet. Detsamma gäller för tillväxten, som legat kring 10 procent på årsbasis sedan 2003. Hittills i år är tillväxten 43 procent. 3L kan mycket väl nå en omsättning på 75-80 Mkr i år, med en förbättrad rörelsemarginal uppåt 15 procent, vilket ger en vinst per aktie på cirka 3,5 kronor. Det motsvarar ungefär p/e 9,5, eller p/e 7,3 justerat för kassan på 19 Mkr. Givet möjligheten för fler stora order inom Media är det attraktivt, men risken är givetvis hög och handeln i aktien väldigt tunn.