Under fjolårets sista kvartal steg inkassoföretaget Intrum Justitias omsättning och rörelseresultat med måttliga 1 procent jämfört med motsvarande kvartal 2011. Men jämfört med analytikernas förväntningar var utfallet radikalt bättre än väntat.

Även om våra förväntningar låg över marknadens blev även vi överraskade av den starka avslutningen på fjolåret och konstaterar att det finns gott om positiva signaler som företaget tar med sig in i 2013.

Intrums verksamhet bygger på att hantera krediter, från betalningsflöden till inkasso. Det är en i grunden ocyklisk verksamhet som genererar stabila utdelningsbara kassaflöden, men med en till del cyklisk förvärvssituation. När dammet efter den europeiska kreditkrisen så sakteliga börjar lägga sig och trycket på många finanshus att minska risken i sina balansräkningar ökar, så förbättras Intrum Justitias möjligheter att köpa fordringar.

Det är i korta drag kärnan i vår positiva syn på företaget: stabil hög lönsamhet och hög utdelning  kryddad med ökande förvärv av lönsamma skuldportföljer.

Under fjolårets sista kvartal uppgick rörelsemarginalen till nära 22 procent, vilket visar att bolaget kan fortsätta leverera hög lönsamhet under utmanande förhållanden. I resultatet ingår tidigare kommunicerade nedskrivningar på 69 miljoner kronor, så rensat för dessa engångskostnader var den underliggande rörelsemarginalen goda 25 procent.

I vår senaste köprekommendation från början av oktober antog vi att bolaget skulle göra en helårsvinst 2012 på  7,00-7,30 kronor per aktie. Bokslutsrapporten visar att utfallet blev 7,32 kronor per aktie. Vi väntade oss en utdelning på 4,75 kronor. Styrelsens förslag ligger på 5,00 kronor per aktie, vilket motsvarar en direktavkastning på goda 4,6 procent även efter tisdagens kraftiga kursuppgång.

Verksamhetsområdet Finansiella Tjänster (finansiering, betalningsgaranti och köp av fordringar) ökade omsättningen 14 procent under fjärde kvartalet. Bolagets köp av fordringar ökade med 51 procent till 753 miljoner kronor och avkastningen på köpta fordringar låg på 17 procent. Det var något under motsvarande kvartal i fjol, men omvärderingar belastade resultatet negativt.

Inom Kredithantering steg omsättningen 3 procent rensat för valutaeffekter. Nedskrivning av en it-plattform i Tyskland samt högre juridiska kostnader för inkassohantering har hållit tillbaka resultatet.

Tittar vi på koncernens kassaflöde kan vi konstatera att rörelsen genererade ett överskott på 574 miljoner kronor under fjärde kvartalet och nästan 2 miljarder kronor på helåret. Mot det ställer vi köp av fordringar för 753 miljoner kronor under sista kvartalet och drygt 2,2 miljarder kronor under helåret. Vi tror och räknar med att bolaget kommer att hålla en fortsatt hög takt i köpen av fordringar i år.

När fjolårets engångskostnader är historia ser vi utrymme för fortsatta lönsamhetsförbättringar i år och nästa år. Räknar vi försiktigt med en genomsnittlig omsättningsökning på 6 procent fram till och med 2014 och att rörelsemarginalen stiger till i snitt 23 procent under den här perioden kan vi höja vinstprognosen till häradet 8,20-8,30 kronor per aktie i år och 8,70-8,80 kronor per aktie 2014. Då har vi antagit en normaliserad skattesats jämfört med fjolårets låga 20 procent.

I det läget värderas aktien till 13,1 gånger årets vinstprognos och 12,4 gånger nästa års. Det är en högre värdering än när vi senast analyserade aktien i början av oktober, men beaktar man hur värderingsmultiplarna rört sig generellt på börsen och givet bolagets relativa stabilitet i intjäningen är det fortfarande attraktiva tal.

Vid en oförändrad utdelningsandel jämfört med 2012 talar vi om en hägrande direktavkastning på över 5 procent kommande år.  Sammantaget ser vi Intrum Justitia som en fortsatt attraktiv placering och upprepar tidigare köprekommendation.