Fönstertillverkaren Inwido avslutade 2016 bättre än väntat. Jämförelsekvartalet från 2015 var tufft då marknaden i Sverige, som är Inwidos klart största, drevs på av en väntad rotavdragssänkning vid årsskiftet. Det fick många att skynda klart med sina projekt innan årsskiftet.

Den svenska delen av Inwido rapporterar också en 8 procent lägre omsättning i kvartalet. Även resultat och lönsamhet backade jämfört med för ett år sedan.

Hela det andra halvåret har varit trögt för Inwido på hemmaplan. Konsumenterna slog märkbart av på takten i sina fönsterköp någon gång kring halvårsskiftet. Bolagets egen förklaring är dels det sänkta rot-avdraget och dels det införda amorteringskravet på nya bolån. Att byta fönster har helt enkelt för många blivit en större börda för hushållsekonomin.

Inwido har också som uttalad strategi att ha en hög andel försäljning till privatpersoner. Andelen för hela koncernen ligger för närvarande på 74 procent men den är lägre än så i Sverige. Inwido väljer som en konsekvens av det bort en del större leveranser till industriella kunder i Sverige. Det påverkar volymerna negativt under en övergångsperiod.

Anledningen till att bolaget föredrar privatpersoner före industriella kunder är att lönsamheten är bättre i den förra kategorin. Professionella inköpare är bättre på att förhandla sig till bra priser och spela ut leverantörer mot varandra.

Den svaga trenden i Sverige bestod som sagt även under fjärde kvartalet. Inwido pekar dock på att det skedde en viss förbättring av efterfrågan mot slutet av perioden. I december steg faktiskt orderingången med 15 procent jämfört med samma månad året innan. December är dock verkligen ingen högsäsong för fönsterbyten så det återstår att se om det är ett mer varaktigt trendbrott.

Vid sidan om Sverige, är Finland och Danmark de viktigaste marknaderna för Inwido. Tillsammans står de tre för cirka 75 procent av omsättningen i koncernen. Förvärv lyfte omsättningen i både Finland och Danmark. Underliggande var dock försäljningen oförändrad under fjärde kvartalet.

Förvärv är en viktig del av Inwidos tillväxtstrategi. Under 2016 genomfördes fyra förvärv som tillförde 900 Mkr i omsättning till koncernen. Förutom i Finland och Danmark så har även ett bolag förvärvats i Storbritannien.

Den europeiska marknaden för fönstertillverkning är mycket fragmenterad. Det beror på att byggstandarder och preferenser skiljer sig åt från marknad till marknad.

Att utvinna synergier är därför inte helt lätt, men Inwido jobbar ändå med att slå ihop tillverkningsenheter och samordna inköp och sortiment så gott det går. Lönsamheten har förbättrats de senaste åren och bolagets operativa rörelsemarginal närmar sig nu med stormsteg målnivån 12 procent. För 2016 blev utfallet 11,9 procent.

Arbetet med att förbättra lönsamheten fortgår löpande inom Inwido. Ett fortsatt skifte mot de mer lönsamma privatkunderna i Sverige är ett sätt att ytterligare lyfta marginalerna. Tillväxt i Danmark är ett annat. Lönsamheten i Danmark är nämligen klart högre än någon annanstans. Danskarna lägger helt enkelt mycket mer pengar på sina fönster än övriga nordbor.

Fortsatta förvärv står också på agendan för de kommande åren. Inwido har en lång lista med tänkbara kandidater som bolaget löpande håller koll på.

Prio ett för 2017 är dock att få upp försäljningen i Sverige igen. Ett mer fokuserat säljarbete ska åstadkomma detta och vd Håkan Jeppsson tar utvecklingen under december månad som ett kvitto på att bolaget är på rätt väg.

Målsättningen för de kommande åren sätts till en ökning av det operativa rörelseresultatet på minst 10 procent om året. Det ska ge ett resultat på dryga miljarden kronor år 2020.

De analytiker som bevakar Inwido räknar enligt SME Direkt med en lugnare resa än så, åtminstone för de närmaste åren. I förväntningarna ligger en ökning av det operativa rörelseresultatet med cirka 6 procent i år och 7 procent nästa år.

Vinstprognoserna för 2017 och 2018 ligger på 8,59 kronor respektive 9,38 kronor. De innebär i skrivande stund p/e-tal på 12,5 och 11,5. Justerar vi för nettoskulden på knappt 1,7 miljarder kronor värderas rörelsen till 10,4 gånger 2018 års väntade rörelseresultat.

Utdelningen för 2016 föreslås bli 3,50 kronor per akti,e vilket ger en direktavkastning i vår på 3,3 procent. För de kommande åren pekar prognoserna på direktavkastningar på 3,8 procent respektive 4,5 procent.

Inwido värderas relativt lågt jämfört med mycket annat på Stockholmsbörsen. Den underliggande tillväxten är förvisso inget att skryta med för tillfället, men bolagets förvärvsagenda ökar möjligheterna till en fortsatt bra vinstutveckling.

Bolaget aviserar också tydligt i bokslutsrapporten att ambitionerna för de kommande årens vinsttillväxt är klart högre än vad aktiemarknaden förväntar sig. Reaktionen på Inwidos rapport blev också översvallande positiv.

Den svenska marknaden är fortsatt trög. Hur mycket den förbättrade orderingången i december är värd återstår som sagt att se under kommande kvartal. Det första kvartalet är verklig lågsäsong för Inwido, så det är först till våren som det är upp till bevis för bolaget. Jämförelsekvartalen blir dock lättare framöver vilket kommer att bidra till en organisk tillväxt.

Inwido-aktien har haft en tydlig svacka under det senaste kvartalet. I ljuset av en bra bokslutsrapport och det ambitiösa resultatmålet för de kommande åren lyfter vi dock rekommendationen till Köp.