Raysearch aktiekurs var

under 2007 och 2008 rejält pressat dels av att förväntningarna lyft till osannolika nivåer och dels för att bolaget inträdde en fas med generationsväxling av produkterna. Vår bedömning är att denna nu inträtt i en tillväxtfas där den nya VMAT-produkten har börjat generera intäkter och bolagets olika samarbetsavtal ger stigande avkastning. Bokslutet stärker oss i vår positiva syn på aktien.

Raysearch affärsidé är

"att tillhandahålla innovativ mjukvara för mer effektiv strålbehandling av cancer". Bolaget utvecklar och säljer mjukvara för dosplanering i samband med strålterapi. I korthet innebär det att man inför en behandling i en linjäraccelerator eller strålkniv planerar den optimala dosen samt hur ingreppet skall utföras.Programvaran utvecklas snabbt och är mycket nära knuten till utvecklingen av hårdvara som tillhandahålls av en handfull stora, globala spelare, inklusive svenska Elekta. Raysearch är väldigt forskningsintensivt där majoriteten av bolagets omkring 50 anställda arbetar med FoU. Den kommersiella sidan av verksamheten är främst driven av samarbeten. I båda dessa dimensioner av verksamheten har bolaget presterat mycket bra.v Ambitiös produktutveckling

I början av 2009

hävdade bolaget att produktutvecklingstakten var vid all time high och att resultatet av detta skulle synas under andra halvan av 2009. Så blev också fallet och att leverera i enlighet med sina prognoser är ett gott tecken. I fjärde kvartalet blev tillväxten på översta raden hela 71 procent till 36,4 Mkr (21,4) och rörelsemarginalen steg till 65,5 procent (61). Då bör man också ha i åtanke att jämförelsekvartalet 2008 var ett rekordstarkt kvartal. Vår bedömning är att den goda utvecklingen för andra halvan av 2009 är driven av såväl bolagets starka produkter som av en god utveckling för hårdvarutillverkarna. Så marknaden växer samtidigt som penetrationen ökar av de nya systemen.

Sedan vi sist

skrev om Raysearch i Börsveckan nummer 09-22 har aktien stigit från 23 till 39 kronor vilket givetvis gör att potentialen inte är lika uppenbar idag som då. Vår prognos då var att bolaget skulle tjäna ungefär en krona per aktie 2009 och det blev 0,88 kronor (0,53). En aningens sämre än väntat, men samtidigt bör man ha i åtanke att för bolag som står inför en upprampning av försäljningen är tajming väldigt svårt och det hade kunnat bli både mer och mindre. Drivkrafterna bakom vinstlyftet är dock som väntat att avtalen börjar generera intäkter och bitvis är det bättre än väntat. Samarbetet med Varian har börjat ge intäkter vilket var tidigare än väntat och generellt kan man säga att bredden i bolagets försäljning med intäkter från såväl Siemens och Nucletron som Varian ger en ökad trygghet i prognoserna för 2010 och 2011.

Vår bedömning är

att det finns mer att hämta i Raysearch trots den kraftiga kursutvecklingen under 2009. Med bredd i försäljningen, en bevisligen stark produkt och hög lönsamhet har bolaget alla förutsättningar att infria förväntningarna. Om bolaget växer med omkring 50 procent och bibehåller lönsamheten landar man i en vinst på omkring 1,70. Det ger ett p/e-tal på omkring 23 till kursen 39 kronor för innevarande år vilket är lågt om man sätterdet i relation till den höga tvåsiffriga tillväxten. För 2011 kan bolaget tjäna väsentligt mer och redan där är värderingen i linje med börsen. Det bygger förstås på att tillväxttakten står sig, men ser man till den stora kundbasen så kan Raysearch upprätthålla en hög tillväxt flera år.

Vidare har bolaget

en solid balansräkning och en profil som vi finner attraktiv på dagens börs. Medicinteknik har varit en synnenrligen stark sektor där bland annat Elekta har slagit all-time-high och när cykliska aktier är högt värderade med skyhöga förväntningar är risken hög. En mer defensiv sektorprofili kombination med hög tillväxt är därför mycket aptitligt och fram till bokslutet har kursen inte hängt med hårdvarutillverkarnas såsom Elekta. Även i ett relativperspektiv framstår därför Raysearch som köpvärt, utöver en attraktiv värdering i absoluta termer. Vi rekommenderar Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 8 den 22 februari 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.