Klädkedjan Kappahl avslutade sitt räkenskapsår 2013/2014 starkt. Lönsamheten fortsätter att förbättras i snabb takt och under fjärde kvartalet noterade bolaget även en bra försäljningsutveckling i sina jämförbara butiker. Kappahl sätter dock undan pengar för planerade neddragningar i Finland och Polen vilket gör att resultatet på sista raden blev sämre än väntat.

Kappahls utförslöpa började på allvar för ganska exakt fyra år sedan. Bolagets satsning på tillväxt var alltför ambitiös och skuldsättningen för hög. När så Kappahl siktade mot att bredda kundbasen med ett förändrat sortiment som dessvärre visade sig varken attraherade gamla eller nya kunder blev det början på raset.

Kappahl tvingades till två nyemissioner på kort tid och sålde dessutom sitt huvudkontor för att skaka fram ytterligare pengar. Ett stort problem i arbetet med att få ordning på finansera har också varit de skyhöga räntor som bankerna avkrävt Kappahl för att låna ut pengar till bolaget. Den fasen har nu bolaget tagit sig igenom och räntekostnaderna är sedan en tid tillbaka nere på normala nivåer igen.

Arbetet med att få ordning på sortimentet har också pågått en längre tid och börjar ge en viss effekt även om det knappast är frågan om någon rusning till Kappahlbutikerna. Konkurrensen från framför allt Lindex är fortsatt stenhård och under räkenskapsåret ökade de befintliga butikerna sin försäljning med blygsamma 0,3 procent. Året avslutades i alla fall positivt med en ökning i befintliga butiker på 2,9 procent.

Vd Johan Åberg säger i samband med rapporten att antalet besökare i butikerna har legat ganska konstant sedan en tid tillbaka men att kunderna köper lite mer idag än tidigare.

Ett förbättrat sortiment har bidragit till ökad fullprisförsäljning vilket höjt bruttomarginalen till 59,3 procent från 57,0 procent för ett år sedan. Borträknat engångskostnaden om 23 Mkr för att omstrukturera butiksbeståndet i Polen och Finland förbättrades rörelseresultatet i det fjärde kvartalet med drygt 60 procent jämfört med året innan. Rörelsemarginalen exlusive engångsposter var 7,8 procent vilket var bättre än väntat.

Kappahl har som målsättning att ta sig till 10 procents rörelsemarginal och facit för det nyss avslutade räkenskapsåret blev exklusive engångsposter 6,2 procent. Vd Johan Åberg säger i samband med torsdagens rapport att det är fullt rimligt att tro att Kappahl klarar av att nå 10 procents rörelsemarginal för räkenskapsåret 2015/2016.

Det är dock inget som aktiemarknaden räknar med. Snittprognosen är istället en marginal på 7,8 procent. Det är rimligt att räkna med stigande kostnader för Kappahl de kommande åren. Bolaget har som sagt haft svårt att få upp besöksantalen i sina butiker och i en tuff konkurrens kan ökade marknadsföringsinsatser behövas för att driva trafik.

Kappahl står också inför ett stort investeringsprogram de närmaste åren då hela butiksbeståndet ska rustas upp och stöpas om enligt ett nytt koncept. Det är en välbehövlig ansiktslyftning som förhoppningsvis leder till ökad försäljning i det långa loppet. Kortsiktigt kommer dock programmet att innebära störningar i de butiker som uppgraderas och investeringarna kommer att tynga rörelseresultaten i form av ökade avskrivningar de kommande åren.

Hur snabbt Kappahl kommer att arbeta sig igenom butiksbeståndets 377 butiker är ännu inte klart. Inledningsvis ska 10 butiker konverteras under november och därefter 30 till fram till mars nästa år.

Den engångskostnad som Kappahl tar i fjärde kvartalet på 23 Mkr ska framför allt gå till nedläggning av 15 butiker i Polen och Finland. Samtidigt har Kappahl kontrakt på totalt 7 nya butiker framöver och Johan Åberg säger i samband med rapporten att facit för det innevarande räkenskapsåret vad gäller nettotilskottet av nya butiker kan landa kring noll.

Bortfallet av olönsamma butiker är positivt för marginalerna men å andra sidan är inte heller nyöppnade butiker lönsamma inledningsvis så på kort sikt bör inte lönsamheten påverkas i vare sig positiv eller negativ riktning. Tillväxten dämpas dock sannolikt något men Finland och Polen är små marknader för Kappahl.

Förväntningarna är inte extremt högt ställda på Kappahl det närmaste året men stigande lönsamhet och ökad försäljning ligger defintivt i korten. Enligt databasen Factset väntas omsättningen i innevarande år öka med 3,1 procent drivet främst av en bra utveckling i Sverige och Norge.

Bruttomarginalen spås vara oförändrad men rörelsemarginalen väntas stärkas från fjolårets underliggande 6,2 procent till 7,2 procent. Lyckas det ökar vinsten per aktie med drygt 45 procent till 3,30 kronor. Året därpå väntas ytterligare ett par procents tillväxt och som sagt en rörelsemarginal på 7,8 procent. Vinsten per aktie ökar då till cirka 3,80 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 11,7 respektive 10,3. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 9,6 gånger innevarande års väntade rörelseresultat. Det är en lägre värdering av aktien än vi sett de senaste åren. Den har hållit sig kring 40 kronor i över ett års tid. Vinstestimaten har däremot rört sig uppåt vilket tryckt ned värderingen.

Kappahl delar ut 75 öre per aktie för förra räkenskapsåret vilket ger en direktavkastning på 1,9 procent. Prognosen för innevarande år är 1,59 kronor vilket höjer direktavkastningen till 4,1 procent.

Kappahl har stadigt förbättrat sin lönsamhet de senaste kvartalen och ledningen räknar fortfarande med att kunna nå sitt mål om 10 procents rörelsemarginal om några år. För det krävs fortsatt god kostnadskontroll men framför allt också högre försäljningsvolymer. Bolaget drar nu igång sitt stora investeringsprogram för ett uppfräschat butiksbestånd vilket i förlängningen bör kunna ge kundtillströmningen ett lyft, även om det på kortare sikt även sätter lite press på resultaten.

Värderingen av Kappahl ser sammantaget intressant ut och vi lyfter rekommendationen till Köp.