Kappahl-aktien rasade kraftigt på börsen efter offentliggörandet av delårsrapporten för det andra kvartalet (december-februari) i det brutna räkenskapsåret 2009/2010.

Kursnedgången känns motiverad om man tittar på förväntningarna som fanns före rapporten. Resultatet före skatt landade på 54 Mkr under andra kvartalet, vilket var 40 procent sämre än väntat, men 15 procent högre än motsvarande period förra året.

Att förväntningarna var högt ställda på Kappahl inför rapport var tydligt. Vinsten före skatt skulle, enligt SME Direkts analytikersammanställning inför rapport, ha stigit med drygt 90 procent. Omsättningen väntades samtidigt stiga med endast 8 procent under samma period. Det innebär att marknaden väntade sig en enorm hävstång på resultatsidan.

Redan inför rapporten var vi något skeptiska till detta och lite undrande kring varifrån dessa vinstförbättringar skulle hämtas. Det var uppenbart att bruttomarginalen skulle påverkas negativt av en svag svensk krona mellan december-februari, då Kappahl köper in det mesta i dollar.

Det kalla vädret har även försvårat försäljningen av vårkläder i slutet av kvartalet och Kappahl har av den anledningen behövt rea ut fler plagg än tidigare. Detta slår också negativt mot bruttomarginalen. Sammantaget landade bruttomarginalen på 57,7 procent jämfört med 58 procent året innan. Hade det inte varit för bättre leverantörsvillkor under kvartalet hade den siffran säkerligen pressats ännu mer.

På pluskontot noteras att rörelsemarginalen förbättrades från 5,6 procent till 6,1 procent. Här förväntade sig marknaden en rörelsemarginal på 8,6 procent. Men det är ändå starkt av Kappahl att öka lönsamheten samtidigt som man växer via nya butiker.

Bolaget ser Polen som den viktigaste tillväxtmarknaden och bolaget har idag 36 butiker i landet av totalt 336 för hela koncernen. Kontrakt har skrivits för ytterligare 17 i Polen och ambitionen är att öppna minst 10 butiker per år i landet under en längre tid.

För att sammanfatta rapporten så anser vi att det överlag var en relativt stark rapport där Kappahl-ledningen visar på god förmåga att hantera lönsamheten under den kraftiga expansion som alltjämnt råder, speciellt givet att andra delen av kvartalet tyngdes hårt av det kalla vädret. Vd Christian W Jansson menar dock att inledningen av det tredje kvartalet (som började nu i mars) har sett betydligt starkare ut än 2009.

Aktien rasade med cirka 8 procent till 70 kronor på tisdagen och det innebär att Kappahl värderas till p/e 14 på rullande 12 månaders vinst. För innevarande räkenskapsår faller p/e-talet till knappt 13 då vi bedömer att marknaden kommer att justera vinstprognoserna nedåt med cirka 15 procent.

Det känns ganska rimligt och vi bedömer att riskerna på nedsidan är något större än potentialen på uppsidan. Rekommendationen blir Neutral på 3-6 månaders sikt.