Den milda inledningen av vintern har inte varit bra för klädhandeln. Hösten är normalt sett en mycket lönsam period för klädbutikerna då tjocka, varma och dyra kläder säljs till fullpris. Med mildvädret har dock efterfrågan på varma kläder varit klart lägre än väntat och många butiker varit tvungna att rea ut varorna för att bli av med dom.

Statistiken över utvecklingen i klädhandeln har inte varit upplyftande med minskande försäljning i september och oktober och bara en svag uppgång i november.

Perioden september till november motsvarar Kappahls första kvartal i det brutna räkenskapsåret 2013/2014. Med en svag underliggande marknad var förväntningarna relativt lågt ställda inför bolagets kvartalsrapport på tisdagsmorgonen.

Omsättningen i kvartalet landade mer eller mindre som förväntat. Intäkterna var oförändrade jämfört med i fjol och en knapp procent högre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser. I jämförbara butiker ökade försäljningen med 1,6 procent.

Kappahluppger att det under kvartalet inte reat i någon större omfattning än i fjol. Påståendet understöds också av det faktum att bruttomarginalen var oförändrad på 63,3 procent jämfört med samma kvartal i fjol. Reor tenderar annars att sätta press på bruttomarginalen eftersom inköpspriset på varorna är oförändrat men intäkten blir lägre. Varulagret vid utgången av kvartalet var 5 procent lägre än för ett år sedan och Kappahl säger sig vara nöjt med sammansättningen.

Den stora förbättringen jämfört med i fjol gäller Kappahls finanser. Bolaget använde tidigare verksamhetens starka kassaflöden till att hålla en relativt hög skuldsättning och på så sätt finansiera en snabb expansion. Det fungerade bra så länge volymerna var stabila men när de snabbt vände nedåt för några år sedan blev Kappahls skuldsättning ett stort problem.

Ända sedan dess har finansiärerna krävt höga räntor för att låna ut pengar och finanskostnaderna har varit en tung börda för bolaget.

Två nyemissioner och en försäljning av huvudkontoret har inbringat 1,5 miljarder kronor vilket huvudsakligen gått till att betala av skulder och nu börjar räntekostnaderna sjunka. Fortfarande är snitträntan höga 7 procent men Kappahl räknar med att räntekostnaderna för innevarande räkenskapsår kommer att uppgå till 40 miljoner kronor vilket kan jämföras med nästan 90 miljoner i fjol.

Nettoskulden i Kappahl motsvarar nu 1,8 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar jämfört med 3,7 för ett år sedan. Soliditeten är över 50 procent och i takt med att nyckeltalen förbättras kommer också räntekostnaderna att fortsätta sjunka.

Det tidigare fokuset på expansion har tills vidare lagts på is i väntan på att Kappahl får ordning på den befintliga verksamheten igen. Det resulterar bland annat i att bolaget nu helt lämnar den tjeckiska marknaden. Kappahl hann aldrig riktigt få in foten i Tjeckien innan problemen började. Antalet butiker var bara fem och de har nu stängts. Eventuella kostnader för den åtgärden kommer att landa i det innevarande kvartalet.

Utan draghjälp från ett växande butiksbestånd blir försäljningstillväxten låg för Kappahl. Bolaget fokuserar dock för närvarande på att fortsätta arbeta med kollektionerna och på att få upp försäljningen i befintliga butiker igen.

Kappahl arbetar även med att effektivisera sitt logistikflöde och på att bygga ut sitt e-handelserbjudande ytterligare. I dagsläget erbjuder bolaget bara e-handel i Sverige men en vidare utrullning ska nu ske till övriga marknader.

På horisonten skymtar också ett stort projekt för bolaget då ett nytt butikskoncept ska införas. Tanken är förstås att det nya konceptet bättre ska utnyttja butiksytorna och främja både fler besök och en ökad försäljning i butikerna. Till en början kommer konceptet att testas och utvärderas och från slutet av innevarande kalenderår väntas det bli standard i alla nya butiker.

Därefter finns nära 400 befintliga butiker att konvertera till det nya konceptet, ett projekt som lär ta både tid och en hel del pengar i anspråk. Kappahl har legat lågt med investeringar de senaste åren men framöver lär de öka igen.

För innevarande räkenskapsår, som alltså sträcker sig fram till och med augusti, väntas bolaget nå en omsättning på 4,8 miljarder kronor vilket skulle vara en ökning med 1 procent jämfört med året innan. Bruttomarginalen väntas stärkas något och rörelsemarginalen förbättras till 5,8 procent från 5,3 procent året innan. Vinsten per aktie väntas i år landa på 2,42 kronor per aktie, precis dubbelt så mycket som i fjol.

Nästkommande räkenskapsår väntas en omsättningstillväxt på 3,4 procent och en ytterligare förbättring av rörelsemarginalen till 7,0 procent (Kappahl siktar mot 10 procents marginal om 2-3 år). Vinsten per aktie ökar då till 3,28 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 15,9 respektive 11,7. Justerat för nettoskulden på 562 Mkr värderas rörelsen till 12,5 gånger årets väntade rörelseresultat. Snittprognosen för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 2,7 respektive 3,9 procent.

Mycket av förväntningarna kring Kappahl kretsar kring att bolaget ska lyckas förbättra lönsamheten kraftigt under de kommande åren. Några större förhoppningar om att intäkterna ska öka rejält finns inte men ändå väntas vinsten dubblas i år och stiga ytterligare drygt 30 procent nästa räkenskapsår. Lyckas det ser aktien rimligt värderad ut på nästa räkenskapsårs prognoser.

Som bolaget går och står idag lockar dock inte värderingen och i tisdagens rapport backade dessutom rörelsemarginalen jämfört med året innan. Det höjer en del frågetecken kring den väntade resultatutvecklingen och på kort sikt väljer vi att behålla en Neutral rekommendation på aktien.