Oriflames bokslutsrapport var något bättre än väntat på resultatsidan och i linje med förväntningarna försäljningsmässigt. Under det fjärde kvartalet ökade omsättningen i lokal valuta med totalt 14 procent, men i redovisningsvalutan euro var omsättningen ner med 2 procent jämfört med året innan.

Den genomsnittliga säljkåren ökade med 18 procent till 3,3 miljoner konsulenter och rörelsemarginalen före omstruktureringskostnader landade på 14,4 procent (16,8). Utdelningen behålls på samma nivå som 2008 på 1,25 euro, eller motsvarande 12,6 kronor till dagens valutakurs. Det ger en direktavkastning på 3,1 procent när aktien står i 410 kronor.

I Asien steg försäljningen med 49 procent i lokal valuta, i Ryssland och Baltikum med 14 procent, i Latinamerika med 11 procent och i EMEA (Östeuropa, Mellanöstern och Afrika) med cirka 10 procent. Precis somtidigare är det säljkåren som driver tillväxten.

Oriflame är ett direktförsäljningsföretag, som i stor utsträckning tar hjälp av privatpersoner som ser försäljningen som ett sätt att tjäna lite extra pengar. Affärsmodellen har varit mycket framgångsrik och bygger på att försäljarna köper in produkter från Oriflame till inköpspris och därefter säljer vidare med ett pålägg på cirka 30 procent till slutkund.

Därtill kan man förvänta sig en bonus när man når vissa förutbestämda volymer. Historiskt sett har säljkåren ökat starkt när BNP-utvecklingen i världen varit svag. En möjlig förklaring till detta kan vara att folk söker sig till Oriflame för att tjäna extra pengar i sämre tider.

Affärsmodellen gör att risken för marginalpress är relativt låg. Ungefär tre fjärdedelar av kostnadsmassan är rörlig och utgörs till stor del av försäljningskostnader, såsom bonusutbetalningar till den stora säljkåren. När försäljningen går dåligt, kommer provisionutbetalningarna att sjunka, allt annat lika.

Sammantaget var rapporten stark med tanke på det fortsatt tuffa ekonomiska läget i Östeuropa. Oriflame passar även på att ta en del omstruktureringskostnader för att styra upp centrallagret närmare till kunderna. Bland annat kommer en ny fabrik att byggas i Ryssland som beräknas kosta 125-175 miljoner euro utslaget på fyra år. Detta kommer att leda till högre bruttomarginaler på grund av lägre produktionskostnader och en mer balanserad mix mellan intäkter och kostnader i rubel.

De långsiktiga målen om att växa organiskt med cirka 10 procent per år med en rörelsemarginal på 15 procent ligger fast och i år räknar Oriflame med att växa just 10 procent organiskt och rörelsemarginalen väntas ligga runt 12 procent givet dagens valutakurser. Infrias de prognoserna handlas aktien till p/e 16 på innevarande år. 2011 väntas vinsten landa på cirka 32 kronor per aktie, vilket sänker p/e-talet till 13.

Det är attraktivt med tanke på den fina tillväxten och det faktum att Oriflame klarat sig så bra mitt i lågkonjunkturen. Marknaden lär förbättras framgent och Oriflames starka marknadsposition i Ryssland kommer att leda till en stadigt stigande försäljning under innevarande år. Vi ser ingen anledning till att byta köprådet.