Att Astrazeneca skulle höja sin vinstprognos för 2009 låg redan i marknadens förväntansbild inför rapporten. Analytikerkårens snittförväntningar låg på en vinst per aktie på 5,60 dollar och Astrazenecas egen prognos inför rapport låg på en vinst per aktie mellan 5,15-5,45 dollar.

Den stora frågan var hur mycket vinstprognosen skulle höjas med. På marknaden spekulerades det om alltifrån 2-3 procent upp till 10 procent. Och det blev den högsta delen av intervallet.

Astrazeneca meddelar att vinsten per aktie i kärnverksamheten kommer att uppgå till 5,70-6,00 dollar per aktie för helåret 2009, motsvarande 42,4-44,6 kronor per aktie. Till dagskurs 350 kronor ger det ett p/e-tal på 8 om man lägger sig i mitten av intervallet. Det är en kraftig rabatt mot börsen som helhet som handlas till p/e 16-17 för närvarande.

Normalt har läkemedelsaktier handlats med en premie relativt börsen, i synnerhet under dåliga tider i kraft av en stadigt växande marknad och starka konjunkturstabila kassaflöden. De stora globala långsiktiga trenderna med ökande levnadsstandard, fler äldre människor och fler behandlingsbara sjukdomar gynnar sektorn. Men de nuvarande låga multiplarna är inte helt oförtjänta och har sin grund i att marknaden inte bedömer att nuvarande vinstnivåer är uthålliga långsiktigt.

Orsakerna är hårdare konkurrens från generikabolag, viktiga patent som går ut, färre nya storsäljare och ett ökat politiskt tryck på lägre läkemedelspriser på stora marknader som till exempel USA (som står för cirka hälften av Astrazenecas intäkter). 

Astrazenecas vd David Brennan har även han beskrivit de nuvarande marknadsförhållandena som de tuffaste någonsin. På sikt kommer patentutgångar för viktiga preparat och en relativt svag pipeline av nya varumärken sätta en allt större press på intäkter och lönsamhet. Försämrad forskningseffektivitet i form av allt dyrare och mer avancerad forskning resulterar också i ökade kostnader samt risker.

Men halvårsrapporten visar att Astrazeneca hanterat dessa risker på ett bra sätt för tillfället. God intern effektivitet och vissa engångsvinster såsom den gynsamma effekten av blodtryckssänkaren Toprol-XL (inom hjärta/kärl-segmentet) samt försenad lansering av generiskt Casodex (inom cancer-segmentet) i USA har lett till ett starkt första halvår.

Dessa är dock vinstpåverkningar som successivt kommer att mattas av. Det mest uppenbara är Toprol-XL, där man får hjälp av att generikakonkurrensen ännu inte satt igång vilket ger ett tillfälligt uppsving till försäljningen. Detta ligger bakom väldigt mycket av den höjda prognosen och den justerade vinsten för kärnverksamheten.

Men totalt sett var rapporten stark med en organisk försäljningsökning på 9 procent och en rörelsemarginal på 35,8 procent (31,1) under kvartalet. Astrazeneca har de senaste två åren uppvisat en fenomenal kostnadskontroll och dagens kvartalsrapport var ännu ett bevis på det.

Försäljningen av nyckelprodukterna kom i linje med förväntningarna med Crestor som ökade försäljningen med 33 procent under kvartalet och Seroquel med 18 procent. Storsäljaren Nexiums försäljning var i princip oförändrad jämfört med 2008.

Samtidigt har Astrazeneca lämnat in ansökningar för tre läkemedel under kvartalet; Certiad (blodfettrubningar), Vimovo (smärtlindring vid artrit) och Zactima (mot lungcancer). Utöver dessa har Iressa blivit godkänt i Europa för behandling av lungcancer. Bolaget är på god väg att nå målet om att registrera fyra nya läkemedel under 2009.

Sammantaget anser vi fortfarande att Astrazeneca är ett bra köp på nuvarande värderingsnivåer. Att köpa ett internationellt sett välkänt läkemedelsbolag med en numera tydlig satsning på forskning och utveckling till p/e 8 är troligtvis ingen dålig affär. Även om man trissar ner Astrazenecas långsiktiga tillväxt- och lönsamhetsantaganden till mycket låga nivåer ser fallhöjden inte stor ut.

Värderingsrabatten till börsen som helhet bör krympa efter dagens rapport och ett p/e-tal på 10 är mer rättvist givet de stabila kassaflödena och risknivån i Astrazeneca. Det motiverar en kurs på cirka 430 kronor baserat på bolagets egen vinstprognos.

Rekommendationen Öka kvarstår således.