Duni, som tillverkar engångsprodukter för bordsdukningar som servetter, dukar och tallrikar, har som så många andra svenska tillverkande bolag valutor och råvarukostnader emot sig för närvarande. Prisnivåerna är historiskt höga på pappersmassa, stearin och plast och någon snabb förbättring av läget är inte att vänta.

Omsättning och lönsamhet hamnar därför under press och under det första halvåret i år har Dunis försäljning minskat med 5,3 procent samtidigt som rörelseresultatet försvagats med 7,7 procent justerat för engångskostnader. I fasta valutor var dock såväl omsättning som rörelseresultat i princip oförändrade jämfört med förra året.

Marginalen pressas främst av ökade råvarukostnader men även av ökade satsningar på marknadsföring i Sydeuropa och Ryssland som är prioriterade tillväxtområden för Duni.

Duni delar in sin verksamhet i tre affärsområden: Professional, Retail och Tissue. Professional vänder sig till hotell, restauranger och cateringföretag och svarade under första halvåret för 72 procent av Dunis omsättning och hela 93 procent av rörelseresultatet. Retail är inriktad på detaljhandeln och svarar för 16 procent av omsättningen men bara 0,6 procent av rörelseresultatet. Retail har dock sin starkaste del under det andra halvåret.

Affärsområdet Tissue tillverkar mjukpapper för bordsdukningsprodukter och hygienartiklar och säljer ungefär 55 procent av sin produktion internt och resten till andra tillverkare.

Inom Tissue har Duni sagt upp ett antal kontrakt som höll för låg lönsamhet vilket innebär att försäljningen minskat med nära 20 procent för området under det första halvåret. Dunis vd Fredrik von Oelreich sade dock i samband med halvårsrapporten att orderläget för det andra halvåret såg betydligt bättre ut. Duni har även aviserat prishöjningar för att kompensera för de höga massapriserna.

Den europeiska marknaden för Dunis produkter uppskattas vara värd cirka 4 miljarder kronor och Duni är marknadsledande inom premiumsegmentet som utgör cirka 55 procent av marknaden. Positionen är svagare i södra Europa som även är den största delmarknaden till följd av den stora turismen. I Sydeuropa har dock premiumprodukter en svagare ställning.

Duni har som målsättning att växa cirka 5 procent om året vilket är snabbare än den underliggande marknaden som växt cirka 4 procent om året de senaste åren. Ett sätt för Duni att öka sina marknadsandelar är just att stärka sin position i Sydeuropa och även i Östeuropa. Extra marknadsföringsinsatser har skett på dessa marknader och ser ut att börja få effekt.

Inom Professional ökade försäljningen i södra och östra Europa med 13,8 procent under det andra kvartalet räknat i fasta valutor.

För premiumprodukter är Centraleuropa och Norden viktiga marknader och inom Professional svarar de för drygt 80 procent av försäljningen. I Centraleuropa ökade försäljningen med 7,2 procent i kvartalet medan den föll något i Norden.

Dunis område Retail har en allmänt svag utveckling för detaljhandeln att tampas med. Dessutom finns en trend där de stora varuhuskedjorna satsar på egna varumärken med lägre priser. Konkurrensen är därför stenhård och det andra kvartalet slutade med en rörelseförlust på 4 Mkr. Det andra kvartalet är dock säsongsmässigt en lågpunkt på året för Retail som har bättre tider under andra halvåret och speciellt det fjärde kvartalet.

De minst sagt skakiga utsikterna för konjunkturen i Europa är ett orosmoln för Duni. Bolagets efterfrågan grundar sig i att hotell och restauranger har gott om besökare och om Europa går in i en recession lär det få en negativ inverkan på lusten att äta ute. Även detaljhandelns försäljning lär förbli trög i ett sådant scenario.

Duni sattes på börsen av riskkapitalbolaget EQT i slutet av 2007. Introduktionskursen då var 50 kronor och det är ungefär vad aktien handlas till idag också. Valutaeffekterna gör att bolagets omsättning blir lägre i år än den var 2007 men ledningen har fått bättre ordning på lönsamheten och rörelsemarginalen ligger numera stadigt över målnivån 10 procent.

På rullande tolv månader omsätter Duni 3 868 Mkr med en rörelsemarginal på 10,8 procent. Det är också siffror som man mer eller mindre kan förvänta sig för helåret 2011, kanske något högre omsättning men å andra sidan också något lägre lönsamhet. Vinsten per aktie bör därmed landa i trakterna av 6,20 kronor.

Om vi antar att Europa undviker en recession och att Duni växer i takt med den underliggande marknaden ökar omsättningen till dryga 4 miljarder kronor nästa år. Med något stärkt marginal bör då vinsten per aktie kunna öka till cirka 6,70 kronor.

De prognoserna ger p/e-tal för Duni på 8,3 för innevarande år och 7,6 för nästa år. Justerat för nettoskulden på 793 Mkr handlas Duni-aktien till 7,6 gånger årets väntade rörelseresultat.

2010 års utdelning uppgick till 3,50 kronor per aktie och med en oförändrad utdelning för 2011 uppgår direktavkastningen till goda 7 procent.

Även om Dunis verksamhet visat sig vara tämligen stabil över de senaste åren så har aktien åkt ordentlig berg- och dalbana på börsen i takt med konjunktursvängningarna. Den höga direktavkastningen borde dämpa rasrisken i aktien men om Europa faller in i en recession får man nog räkna med ytterligare nedgång i såväl prognoser som aktiekurs.

Duni är verkligen ingen tillväxtraket, men dagens värdering känns sammantaget lite väl låg. Vi rekommenderar Köp.