HiQ har växt rejält det senaste året. Personalen har ökat 31 procent genom förvärv men omsättningen har inte ökat i samma utsträckning med en tillväxt på omkring 14 procent. Det är dock naturligt när ett bolag expanderar genom nyrekrytering och förvärv eftersom det blir en tidsfördröjning innan all ny personal är fullt produktiv. Lönsamheten är det dock inget fel på. Med en rörelsemarginal på 20,6 procent under 2007 och knappt 17 procent hittills i år är bolaget fortfarande i absoluta toppskicket bland börsens it-konsulter. Vidare har bolaget ett mycket starkt kassaflöde och tillväxten är helt egenfinansierad. Det syns också i balansräkningen med en nettokassa på 43 miljoner vid utgången av andra kvartalet. Detta trots en utdelning.

Vidare har bolaget med en tydligt specialiserad inriktning och en hygglig utveckling i de fyra länder där det är verksamt en solid marknadsposition. Det är betryggande inför en stundande lågkonjunktur då de marknadsledande aktörerna ofta är de som står bäst pall i motvind. Ser man till den senaste kvartalsrapporten så menar bolaget att det fortfarande är möjligt att få igenom prishöjningar och rekryteringen av nya konsulter löper enligt plan. Marknadsutsikterna är intakta och om expansionstakten mattas bäddar det för marginalförbättringar. Ser man fem år bakåt har bolaget haft en genomsnittlig tillväxt på närmare 25 procent och lönsamheten har varit i toppklass. Under bottenåret 2002 blev rörelsemarginalen 0,2 procent. Ett år då många konkurrenter blödde kraftigt.

Trots detta har aktien rasat rejält på börsen. En anledning kan vara bolagets stora exponering mot telekomsektorn som utgör inte mindre än hälften av HiQ:s omsättning. Ovanpå det kommer ytterligare 10 procent från fordonsindustrin som har det motigt. Således finns det förvisso grund för att vara vaksam. Men trots att Ericsson har det tufft med svaga siffror är situationen idag väsentligt annorlunda än vid förra konjunkturnedgången. Vid millennieskiftet hade Ericsson drygt hundratusen anställda. 2003 var siffran nära hälften och idag är det omkring 74 000. Men nedgången i antalet anställda i Sverige är än mer markant. I Sverige hade Ericsson 39 135 anställda 2001. Vid utgången av 2007 var motsvarande siffra 19 781.

Förvisso speglar nedgången en större trend med utflyttning av kapacitet. Men man kan nog ändå dra slutsatsen att Ericsson Sverige idag är en väsentligt mer slimmad organisation. Därmed är förmodligen beroendet av externa leverantörer också större vilket gör det osannolikt att bolaget kan kasta ut konsulter i parti och minut som vid raset år 2000. Då var dessutom Ericsson snudd på konkursmässigt. Idag är det ett väsentligt starkare bolag och därför krävs inte samma drastiska åtgärder för att vädra en lågkonjunktur.

Man kan kanske därför hävda att konsulter som HiQ idag har en starkare position än vid förra nedgången då beroendet av extern kompetens är större. Därför bör inte värderingen av HiQ ta höjd för en kollaps som det blev förra lågkonjunkturen som dessutom slog hårdast mot just it-sektorn. Ser man till kundernas kunder, i HiQ:s fall bland annat Ericssons kunder är dessutom bilden fortfarande ganska ljus. Telekomoperatörerna har fortfarande höga investeringsnivåer där exempelvis Teliasonera lägger motsvarande 13 procent av omsättningen på investeringar. Och generellt sett har operatörerna, trots att de pressar priserna, haft svårt att dra ned på investeringsnivåerna. Så det är tufft men inte becksvart i sektorn. Och vid förra lågkonjunkturen spenderade operatörerna hårt för att jaga de sista små procenten tillväxt som fanns i marknaden. Även det talar för att behovet av konsulttjänster kan vara relativt motståndskraftigt.

Ser man till värderingen är den högst attraktiv. HiQ har tappat mark stadigt på börsen och handlas nu till ett EV/EBIT på 6. Det är lågt. Som jämförelse handlas Cybercom till cirka 7,5, och skillnaden beror bland annat på att HiQ har en starkare balansräkning. Det borde premieras i tider då aktiemarknaden skyggar för allt vad skuldsättning heter. Dessutom har HiQ en stark marknadsposition och en bra ledning som inger förtroende. Så värderingen prisar in ett rejält ras. Om marginalerna skulle halveras från nuvarande nivåer, vilket innebär en rörelsemarginal på drygt 8 procent, den sämsta för bolaget på mer än tio år undantaget 2002, handlas aktien till ett p/e tal på drygt 15. Till och med det är en rimlig värdering givet att bolaget växt med mer än 20 procent per år i snitt den senaste femårsperioden.

Nu är det förvisso farligt att använda historiska tillväxttal för att prognostisera de framtida. Men bolagets marknadsposition och erkänt höga kvalitet är betryggande. BV rekommenderar därför Köp i aktien.