Den kraftiga inbromsning som skett inom gruvindustrin fortsätter att påverka Atlas Copco negativt. Slutkunderna inom gruvindustrin svarar för runt 30 procent av intäkterna i koncernen och viljan att investera i ny utrustning är mycket låg i sektorn och har så varit en tid.

Några tecken på en vändning finns ännu inte och Atlas Copcos affärsområde Gruv- och bergbrytningsteknik rapporterade en nedgång på cirka 20 procent i såväl orderingång som fakturering i det fjärde kvartalet.

Det imponerande med Atlas Copco är dock bolagets flexibilitet och förmåga att försvara sina höga marginaler även i en fallande marknad. Gruv- och bergbrytningsteknik presterade trots den smått krisartade utvecklingen i försäljningen en rörelsemarginal på 17,7 procent i det fjärde kvartalet.

En förklaring till det är att Atlas Copco till stor del bara ägnar sig åt att montera ihop sina produkter. Runt 75 procent av produktkostnaden består av komponenter som bolaget köper in. Resterande 25 procent är komponenter som anses vara kritiska för produkternas prestanda och dessa tillverkar Atlas Copco själva.

Atlas Copcos produktion innehåller således en hög andel rörliga kostnader vilket skapar den stora flexibiliteten. Viker efterfrågan följer produktionskostnaderna till stor del med nedåt och lönsamheten bibehålls. Tillverkningen sker dessutom nästan uteslutande på order och det är bara vissa standarprodukter med höga volymer som bolaget tillverkar utifrån förväntad efterfrågan.

Förutom en flexibel produktionsapparat har Atlas Copco även den gynnsamma positionen att hela 40 procent av intäkterna är eftermarknadsrelaterade. Service, reservdelar, underhåll, reparationer, förbrukningsvaror och tillbehör har en stabil efterfrågan och håller ofta en hög lönsamhet. I tider med svag efterfrågan ökar dessutom servicebehoven vilket ytterligare balanserar verksamheten.

Bra balans har Atlas Copco även i sin geografiska profil med orderingången de senaste 12 månaderna fördelad med 32 procent i Europa, 27 procent i Asien/Australien, 20 procent Nordamerika och runt 10 procent vardera i Sydamerika och Afrika/Mellanöstern.

Störst Europaexponering finns i affärsområdet Industriteknik med 45-50 procent av intäkterna i regionen. Där ökade volymerna med 10 procent i kvartalet. Industriteknik har betydligt lägre eftermarknadsaffär än övriga områden vilket gör volymerna mer svängiga. Vd Ronnie Leten konstaterade att det möjligen började synas en mer stabil efterfrågan i segmentet. Bland slutkunderna är det flyg- och fordonsindustrin som är mest aktiva.

Atlas Copco brukar också peka ut de små- och medelstora kompressorerna som tidiga indikatorer om vart den mer övergripande konjunkturen är på väg. Affärsområdet Kompressorteknik har sina slutkunder inom många olika verksamheter vilket gör det till ett bra känselspröt. Glädjande är därför att efterfrågan på dessa ökade i det fjärde kvartalet jämfört med närmast föregående kvartal.

Atlas Copcos fjärde affärsområde är Bygg- och anläggningsteknik. Order och intäkter var stabila i kvartalet jämfört med samma period året innan. Säsongseffekterna är relativt stora för området och det fjärde kvartalet är normalt sett lite bättre än det tredje.

Totalt sett landade orderingången för Atlas Copco i det fjärde kvartalet på 19,7 miljarder kronor vilket var 7 procent mindre än samma period året innan. Organiskt skrevs nedgången till 4 procent. Fallet i intäkter var identiskt och rörelsemarginalen backade till 19,5 procent från 20,7 för ett år sedan.

Den 9 januari i år blev Atlas Copcos köp av brittiska Edwards Group klart. Prislappen hamnar på 9,9 miljarder kronor och för det får Atlas Copco en ledande global leverantör av vakuumlösningar och reningssystem. Bolaget kommer att ingå i Atlas Copcos siffror från och med årsskiftet och går in i Kompressorteknik.

Edwards väntas addera runt 6-7 miljarder kronor i omsättning vilket kan jämföras med de 84 miljarder Atlas Copco omsatte 2013.

Snittprognosen för Atlas Copcos omsättning 2014 är en tillväxt på knappt 8 procent så Edwards väntas följaktligen stå för merparten. Rörelsemarginalen väntas backa till 19,9 procent från 20,3 i fjol. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 10,52 kronor.

För 2015 spås intäkterna öka med knappt 6 procent och rörelsemarginalen öka igen till 20,5 procent. Vinsten per aktie stiger då till 11,65 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 16,7 respektive 15,1 räknat på A-aktiens kurs.

Utdelningen för 2013 föreslås bli 5,50 och prognosen för innevarande år är i snitt 6,07 kronor. Direktavkastningarna blir på A-aktien 3,1 respektive 3,5 procent.

Atlas Copco lär fortsätta ha motvind från gruvindustrin under åtminstone större delen av 2014. Ronnie Leten själv har sagt att han inte räknar med någon förbättring i sektorn förrän tidigast mot slutet av året och han flaggade i samband med bokslutsrapporten för att ytterligare neddragningar väntar inom Gruv- och bergbrytningsdivision.

En svag underliggande tillväxt ligger dock redan i korten och kunderna utanför gruvsektorn utgör runt 70 procent av intäkterna. Ett visst utrymme för positiva överraskningar borde därför finnas om konjunkturen stärks som förväntat.

Atlas Copco är det trygga och därmed lite tråkiga alternativet bland verkstadsbjässarna. De låga fasta kostnaderna gör att bolaget inte har lika mycket att vinna på stigande volymer som exempelvis Sandvik och Volvo. Marginalerna är redan på toppnivåer så inte heller där finns så mycket mer att hämta.

Den tröga efterfrågan särskilt inom gruvsektorn har dock gjort att Atlas Copco-aktien släpat efter under 2013 och idag värderas aktien ungefär i linje med övriga verkstadssektorn. Det normala är att aktien i kraft av den relativt sett låga operativa risken åtnjuter en premie mot sektorn. Sammantaget tycker vi därför att aktien ser köpvärd ut igen.