2012 var ett tufft år för bilsäkerhetsföretaget Autoliv, med vd Jan Carlson. Produktionen av personbilar på bolagets värdemässigt viktigaste marknad, den västeuropeiska, föll med 8 procent under året. Det fjärde kvartalet var nedgången hela 11 procent jämfört med samma period året innan.

Autoliv var dock snabbt att dra ned kostnader och kapacitet i Europa i början av 2012 och har klarat produktionsfallet relativt bra. Andra viktiga marknader som Nordamerika och Kina har haft en betydligt bättre utveckling och både i fjärde kvartalet och för helåret 2012 var Autolivs omsättning i princip oförändrad mot året innan.

Med en större andel försäljning på tillväxtmarknader, där säkerhetsinnehållet i bilarna är lägre och mindre avancerat, följer dock en lägre bruttomarginal. Till detta kan även läggas att kostnader för kapacitetsanpassning och pågående rättsliga processer kring kartellanklagelserna i Europa från 2011 påverkade rörelseresultatet negativt med nära 100 Mkr under 2012.

Rörelseresultatet föll därför med drygt 20 procent och marginalen för helåret landade på 8,5 procent jämfört med knappt 11 procent året innan.

Utsikterna för 2013 är fortsatt dystra för den västeuropeiska marknaden. Personbilsproduktionen väntas fortsätta ned till nivåer som matchar de från finanskrisens 2009. Även Japan väntas vara svagt medan Kina och Nordamerika spås fortsätta öka produktionen.

För Autolivs del landar det i en prognos för 2013 om en organisk försäljningstillväxt på 1-3 procent och en rörelsemarginal på 9 procent exkluderat effekterna från fortsatta kapacitetsanpassningar och kartellutredningar. Autoliv räknar med att kostnaderna för kapacitetsanpassningar i år kommer att landa mellan 25 och 50 miljoner dollar.

Säkerhetsinnehållet i personbilar ökar hela tiden och på tillväxtmarknaderna är det som sagt ännu lågt. Värdet på säkerhetsprodukterna ligger för Autoliv i snitt kring 400 dollar per bil på mogna marknader som Västeuropa, Nordamerika och Japan. Motsvarande siffra för tillväxtmarknaderna är cirka 200 dollar.

Det relativt sett lägre säkerhetsinnehållet och den färre antalet personbilar per capita på marknader som exempelvis Kina innebär på sikt bra tillväxtmöjligheter för Autoliv. I Kina är bolaget klar marknadsledare redan idag.

Ett annat tillväxtområde för Autoliv är marknaden för aktiva säkerhetsprodukter. Det är produkter som på ett eller annat sätt arbetar för att undvika att olyckor inträffar, till skillnad från passiva säkerhetsprodukter som aktiveras när olyckan är ett faktum. Aktiva säkerhetsprodukter handlar exempelvis om system som på olika sätt förbättrar sikten för föraren, varnar om bilen är på väg ur sin fil eller bromsar bilen automatiskt om den kommer för nära framförvarande fordon.

Aktiva säkerhetsprodukter är fortfarande ett litet område inom Autoliv. Det växer dock snabbt och från och med nästa år kommer Euro NCAP, som rankar säkerheten i europeiska bilar, att börja lägga större vikt vid den typen av säkerhetssystem. För fem stjärnor, högsta nivån, kommer någon form av aktiv säkerhet krävas.

Det garanterar en fortsatt stark tillväxt för området som ökade med 44 procent i det fjärde kvartalet. Omsättningen för helåret 2012 blev 218 miljoner dollar och prognosen är att området kommer omsätta 500 miljoner dollar år 2015.

Autolivs prognos för helåret 2013 var något lägre än vad analytikerkollektivet i snitt hade väntat sig och prognoserna har kommit ned något efter rapporten. Enligt databasen Factset väntas nu Autoliv omsätta knappt 8,5 miljarder dollar i år med en rörelsemarginal på 8,9 procent. Vinsten per aktie landar då på 5,57 dollar vilket med en dollarkurs på 6,31 kronor blir 35,15 kronor.

P/e-talet med dagens aktiekurs uppgår då till 11,9 vilket är en historiskt sett inte ovanlig värdering för Autoliv.

Bolaget har en stor nettokassa som vid årsskiftet uppgick till motsvarande knappt 2,3 miljarder kronor. Justerar vi för den värderas rörelsen till 7,8 gånger årets väntade rörelseresultat.

Den starka finansiella ställningen ger beredskap för förvärv, där området aktiv säkerhet är prioriterat, alternativt extrautdelningar. Storleken på eventuella bötesbelopp till följd av kartellutredningarna i Europa är dock inte känt.

Förväntningarna på Autoliv och på den västeuropeiska fordonsindustrin är lågt ställda för närvarande. Årets väntade produktion i västeuropa är som sagt nere på finanskrisnivåer och om världskonjunkturen fortsätter att sakta förbättras så är frågan om inte prognoserna för både Autoliv och Västeuropas fordonsproduktion bottnar under våren.

I kraft av sin starka ställning på marknaden, långsiktigt goda tillväxtutsikter, den stora kassan och en rimlig värdering på lågt ställda förväntningar så väljer vi att behålla vår köprekommendation på Autoliv.