Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 42 den 13 oktober. Läs mer om Börsveckan.

Elektronikkedjan Electra har backat med nästan 25 procent på börsen det senaste halvåret, vilket kan tyckas märkligt givet hur stabilt verksamheten utvecklats hittills i år.

Halvårsrapporten visade att Electra fortsätter att leverera goda vinster trots att man verkar på en bransch som gått igenom ett stålbad och som fortfarande präglas av stor prispress och hög konkurrens. Omsättningen steg med 6 procent första halvåret och rörelsemarginalen förbättrades till 1,9 procent (1,6). Det gav en total vinsttillväxt på 26 procent. Det är mycket stabila siffror som sagt.

Samtidigt konstaterar vi att Electra gjort en fenomenal resa på börsen sedan mitten av 2011 med en kursuppgång på närmare 200 procent. Det har således inte varit fel alls att ta hem en fin vinst för den som varit med på resan.

Uppgången började i samband med att elektronikkedjan Expert kastade in handduken i Sverige efter flera års tunga förluster. Majoriteten av Experthandlarna gick över till Electra som i sin tur kunde dra nytta av de skalfördelar som skapades av de betydligt högre volymerna.

Tillväxttakten steg rejält för koncernen under 2012 och 2013 och lönsamheten förbättrades stadigt. Värderingen som tidigare låg på ensiffriga p/e-tal steg rejält och när vi sist analyserade Electra i början av 2014 tyckte vi att aktien var dyr på p/e 15 givet att branschen fortfarande har stora utmaningar framför sig.

Nu när aktien gått svagt så kanske ett nytt köpläge öppnat sig? Låt oss kika på detta. Baserat på de senaste 12 månaderna omsätter koncernen idag 1,6 miljarder kronor med en rullande vinst på 34 Mkr efter skatt. Det motsvarar 6,5 kr/aktie och det rullande p/e-talet blir 10,1 givet dagskurs 65,50 kr.

Studerar man rapporten närmare så kan man konstatera att Electras tillväxt kommer från affärsområdet Logistik & IT där rörelsemarginalerna är betydligt högre än för det andra (och största) affärsområdet Retail. Inom Logistik & IT hanterar Electra tredjepartslogistik samt butiksdatasystemet Smart, vilket är skräddarsytt för fackhandelskedjor.

Här finns kunder som till exempel Viasat, Boxer, mobiloperatörerna 3 och Halebop samt e-handelsföretaget Cdon. Butiksdatasystemet används av kunder inom de egna kedjorna Audiovideo, Ringup och Digitalbutikerna. Bland de externa kunderna finns till exempel Elon och Elkedjan samt mobilåterförsäljaren Mobilizera samt djurkedjan GrizzlyZoo. Affärsområdet har goda marginaler på strax över 5 procent och tillväxten låg på 24 procent.

Inom Retail, som står för drygt 70 procent av omsättningen, ligger marginalen typiskt sett runt 1,5-2 procent. Här låg omsättningen kvar på ungefär samma nivå som 2013 när vi summerar första halvåret.

Inom Retail hanterar Electra varuförsörjningen till framförallt Audiovideo, Ringup och Digitalbutikerna. Affärsområdet växte starkt i samband med att Expert slängde in handduken och nu när den effekten mattats av så ska man inte räkna med någon större tillväxt framöver.

I år lutar det åt att Electras omsättning stiger med 6-7 procent till cirka 1 670 Mkr.

Rörelsemarginalen har de senaste tio åren snittat 2,65 procent och i år räknar BV med 2,8 procent. Det ger ett rörelseresultat på 47 Mkr. Electra har en nettoskuld på 43 Mkr och börsvärdet är 375 Mkr. Justerat för nettoskulden värderas bolaget därmed till 9 gånger rörelsevinsten. Vinsten per aktie bör landa runt 6,8 kr. Det ger p/e 9,6 för tillfället.

Det är billigt om man tror på Electras förmåga att fortsätta växa inom tredjepartslogistik och butiksdatasystemet där de riktigt fina pengarna tjänas. Det kan mycket väl bli så men man bör ändå räkna med en normal tillväxttakt på cirka 5 procent framöver. En värdering på 12 gånger vinsten kanske inte är så orättvist trots allt och det ger en riktkurs på drygt 80 kr.

Utdelningen låg på 4,5 kr/aktie förra året, en höjning med 1 kr. Electras nya ambition är att minst hälften av nettovinsten ska skiftas ut regelbundet. Skulle Electra behålla utdelningsnivån blir direktavkastningen 6,9 procent. Det kan mycket väl bli lite mer, uppåt 5 kr/aktie och då ser det givetvis ännu bättre ut.

På nedsidan ser vi inga större risker just nu. Marknaden förbättras sakta men säkert och det värsta priskriget har lagt sig i takt med att flera kedjor stängt igen de senaste åren.

Electra är unik i branschen på det sättet att man aldrig förlorat pengar, inte ens under finanskrisen. Bolaget har en affärsmodell som fungerar och värderingen skrämmer inte. Ovanpå det finns den fina utdelningen som sagt.

Så vi bedömer att det nu återigen är läge att kliva på denna aktie inför utdelningssäsongen. Vi höjer därför rådet till köp.