Onsdagens bokslut från Nordea är till skillnad från bankkollegan SEB lite bättre än det ser ut. Fjärde kvartalets rörelseresultat på knappt 6 miljarder kronor var 7 procent under förväntningarna. Men då ingick en engångsartad kostnad för bland annat personalneddragningar. Utan den hade Nordeas vinst varit marginellt bättre än väntat.

Annars går trenderna igen från tisdagens bokslut från Swedbank. Det råder press på räntenetto och tradinginkomster medan provisionsnettot förbättras liksom kreditförlusterna. En positiv överraskning från Nordea var utdelningshöjningen till 0,25 euro per aktie (cirka 2,52 kronor). Men medan det baltplågade Swedbank mest är inriktat på att minska sin exponering och balansräkning kan Nordea kosta på sig en klart mer offensiv hållning inför 2010.

Planen är att investera runt 2,4 miljarder kronor i olika slags initiativ. I Norden handlar det exempelvis om att anpassa kontoren för ett ökat inslag av rådgivning. I Polen återupptas tillväxtsatsningen och 50 nya kontor ska öppnas i år.

Dessutom planeras investeringar på IT-området för att klara av de striktare regler som väntas införas för bankverksamheter framöver. Får man tro Nordea ska inte detta tynga vinsten i år eftersom banken även genomför besparingar. Budskapet är att kostnaderna stiger i nivå med 2009, då de var upp 4 procent.

Att Nordea investerar för framtiden är självfallet imponerande såhär mitt i en tuff marknad, men inte överraskande. Ihop med SHB tillhör Nordera de banker som klarat krisen bäst i hela Europa. Trots de kraftigt ökande kreditförlusterna under fjolåret sjönk rörelsevinsten endast med 9 procent.

På kort sikt är nu inte utsikterna de allra bästa för Nordea.

Pressen på räntenettot, som faller 6 procent i fjärde kvartalet, lär inte lätta märkbart det närmaste halvåret i alla fall. Nordea har dessutom en relativt stor andel av sitt fjolårsresultat från trading, eller resultat från finansiella transaktioner som det heter. En dryg femtedel av förra årets inkomster kom därifrån vilket är mest bland de nordiska bankerna.

Men merparten av resultatet skapades under väldigt speciella marknadsvillkor i början av 2009 och inför 2010 är signalerna entydigt negativa. Att provisionsnettot är på väg upp, och Nordea av allt att dömma gör ett bra jobb på sparområdet, ändrar inte bilden av 2010 som ett år av intäktspress.

Kreditförlusterna är redan låga i banken, jämfört med konkurrenterna. Det finns till och med bedömare som befarar att Nordea varit lite väl aggressiva här, men i bokslutet är trenden tydlig att tillgångskvaliteten förbättras. Kreditförlusterna uppgick till 0,52 procent av utlångningen, ned från 0,55 procent under tredje kvartalet. Ökningen av problemlån, en tidig indikator på framtida kreditförluster, avtog också. Gott så, men chansen till stora positiva överraskningar framöver är liten.

Nordeas egen prognos är att resultatet efter normaliserade kreditförluster och skatt minskar i år (de kallar detta för riskjusterat result vilket belastas med 0,25 procents kreditförluster). Inför bokslutet låg analytikerkårens vinstprognos på 0,46 euro per aktie eller 4,65 kronor. Vi ser inte att bokslutet leder till några större korrigeringar av den siffran, utan att mindre kreditförluster än väntat vägs upp av ökade kostnader.

Nordea handlas således till 14,1 gånger årets vinst och har en direktavkastning på 3,8 procent. Vi tycker att 14 gånger vinsten ett bottenår i konjunkturcykeln är en förhållandevis måttfull värdering och ser inte att aktien ska ned långt under den nivån.  Givet att vinstprognoserna håller så ser vi onsdagens sura kursreaktion på bokslutet som ett tillfälle att plocka in Nordeaaktien.

Det närmaste halvåret blir tufft men Nordea har chansen att lägga grunden för bättre tillväxt framöver. De förhållandevis begränsade kreditförlusterna under 2009-2010 inger förtroende för att banken kan växa utan att ta för höga risker.

Det arbete som pågår för att införa tuffare regler för bankerna kan visserligen påverka aktierna negativt. Vi ser emellertid inte det finansiellt starka Nordea som mest utsatt för regeländringar. Rådet för aktien blir öka men placeringshorisonten bör vara längre än ett halvår.