Som väntat redovisade MTG ett kraftigt negativt resultat för det fjärde kvartalet, förlusten efter skatt blev hela 2,7 miljarder. Orsaken till förlusten var att MTG:s resultat påverkades av engångskostnader på 3,3 miljarder kronor främst hänförliga till nedskrivningen av goodwill i bulgariska mediebolaget Nova Televizia som förvärvades 2008.

Det viktiga för framtiden och för aktien är dock att MTG:s resultat exkluderat engångsposter var klart bättre än väntat. Det affärsområde som stod för den största överraskningen i rapporten var Fri-TV Skandinavien som redovisade ett rörelseresultat på 282 miljoner kronor jämfört med väntade198 miljoner kronor, enligt SME DIrekt.  I detta affärsområde ingår bland annat de svenska tv-kanalerna TV3, TV6 och TV8.

Det starka resultatet för Fri-TV Skandinavien kan förklaras av att MTG:s kanaler i såväl Sverige, Norge som Danmark ökade sina tittarandelar i fjärde kvartalet jämfört med samma period förra året. MTG:s kanaler hade flera framgångsrika program under kvartalet, ett av dem var programserien Svenska Hollywoodfruar med Anna Anka.

Dessutom gynnas MTG Fri-TV av ett bättre prisläge på annonsmarknaden. En tredje bidragande orsak är att FRI-TV Skandinaviens kostnadsökningar under helåret 2009 blev bara 4 procent, det var lägre än bolagets egen guidning som var att kostnaderna skulle öka med 5 procent.

Inför 2010 räknar MTG:s vd Hans-Holger Albrecht med fortsatt positiv utveckling för Fri-TV Skandinavien, som är MTG:s största affärsområde.

"Vi har medvind just nu med starka varumärken och till exempel TV8 är nu starkare än TV4 plus", sade han i en intervju med Nyhetsbyrån Direkt efter rapporten.

Han betecknar utvecklingen under början av året i detta affärsområde som "stabil" och berättar även att villkoren i de snart färdigförhandlade årsavtalen indikerar ungefär samma priser som i fjol.

Vår bedömning är att det allra mesta talar för det första kvartalet blir ännu bättre än det fjärde för Fri-TV Skandinavien. Utvecklingen i det andra kvartalet är mer osäker eftersom det då är fotbolls VM som MTG:s kanaler inte sänder. Det innebär förlust av tittare men det kan kompenseras av att den totala annonskakan växer under fotbolls-VM vilket även gynnar kanaler som inte sänder VM. Dessutom satsar MTG troligen på program som kostar mindre att sända när tittarsiffrorna sjunker på grund av fotbolls-VM.

Även affärsområdet Fri-TV Tillväxtmarknader slog förväntningarna rejält i det fjärde kvartalet. Rörelseresultat blev 60 miljoner mot väntade 23 miljoner kronor enligt SME.  Annonsmarknaderna på tillväxtmarknaderna börjar visa tecken på stabilisering efter kraftiga nedgångar.

MTG:s nästa största affärsområde Betal-TV Norden uppvisade också ett övertygande resultat, som var något över förväntan, för det fjärde kvartalet. En glad nyhet här var att antalet av premiumabonnenter ökade med 21.000 under kvartalet, därmed var intaget nästan lika bra som i det tredje kvartalet då antalet premiumabonnenter ökade med 22 000.

Intäkten per abonnent inom betal-tv fortsatte att stiga under det fjärde kvartalet och inför 2010 räknar med MTG-ledningen med stabila marginaler inom affärsområdet.  Det tyder på oron för prispress inte besannas.

Något som tyder på att MTG-ledningen i grunden ser optimistiskt på framtiden är att styrelsen föreslår att utdelningen höjs till 5,50 kronor från 5 kronor. Den högre utdelningen överraskade marknaden som hade räknat med en utdelning på 4,91 kronor enligt SME Direkt.

Enligt databasen Factsets analytikersammanställning förväntas MTG redovisa en vinst per aktie på 22,46 kronor för helåret 2010. Med tanke på den positiva trenden inom Fri-TV Skandinavien är vår bedömning att den prognosen är för pessimistisk. Givet att det förbättrade läget på reklammarknaden håller i sig så är det rimligt att räkna med att mediekoncernen gör en vinst på drygt 24 kronor år 2010, vilket med nuvarande aktiekurs på 370 kronor innebär att p/e-talet är 15.

Den värderingen är lägre än vad MTG har värderats för igenomsnitt under de sedan 2002, enligt Fact Set sedan i snitt handlas för 17 gånger vinst per aktie. Vi tycker inte att det är motiverat att MTG värderas under sitt historiska genomsnitt när bolagets vinstutveckling är i ett positivt momentum och annonsmarknaden med allra största säkerhet passerat botten. Därför förväntar vi oss att MTG handlas upp till p/e 17 under det närmaste kvartalet, vilket ska innebära en aktiekurs på en bra bit över 400 kronor.

Vår rekommendation blir köp.