Vi har upprepade gånger under de senaste åren rekommenderat teknikhandlaren Lagercrantz som en bra investering. Den främsta anledningen har varit att bolaget efter finanskrisen tog fram en tydlig strategi för att lyfta den tidigare låga lönsamheten i koncernen och visat att man kan implementera denna på ett mycket bra sätt de senaste tre åren. Aktien har som ett resultat av detta stigit med 150 procent om man tittar tre år tillbaka i kursgrafen och börsvärdet uppgår idag till 1,7 miljarder kronor.

Förra räkenskapsåret 2011/2012 innebar ett nytt rekordår för Lagercrantz-koncernen. Omsättningen steg med 12 procent till 2 265 Mkr och rörelseresultatet lyfte med hela 25 procent till 184 Mkr, vilket gav en rörelsemarginal på 8,1 procent. Historiskt sett har rörelsemarginalen legat på i snitt 3 procent mellan år 2000-2010. De senaste fem åren är motsvarande siffra 5,4 procent. I en jämförelse med andra industrigrossister har lönsamheten historiskt sett legat på en låg nivå. Med den nya lönsamhetsstrategin i ryggen och ett hårt arbete av ledningen, med vd Jörgen Wigh i spetsen, har marginalen nu lyft till 8,9 procent de senaste 12 månaderna. Det har möjliggjorts framförallt tack vare en större andel kundanpassningar, egna tilläggstjänster och egna produkter.

Idag har andelen egna produkter ökat till 28 procent av den totala omsättningen och rörelsemarginalen har fortsatt stiga till 9,1 procent under de första nio månaderna (april-december) under innevarande räkenskapsår 2012/2013. Detta trots att den organiska tillväxten backat med cirka 3 procent om man justerar för negativa kalendereffekter under december förra året. Tillväxten drivs av förvärv för tillfället och Lagercrantz har runt 100 bolag på listan över intressanta förvärvsobjekt som man följer. Ledningen vill öka andelen egna produkter och nischbolag är därför extra intressanta då de oftast har högre marginaler än bolag inom den traditionella elektronikbranschen. Målsättningen är att äga rättigheterna för sådana produkter och inte nödvändigtvis hela tillverkningen. På senare tid har en del industrigrossister övergått till att förvärva rena tillverkare i industrin för att vara med från början vid skapandet av komponenter. På det sättet ökar ju även marginalerna då förädlingsvärdet stiger, men för Lagercrantz del är detta inget man eftersträvar, utan det viktigaste är att ha ensamrätten för produkterna.

Man måste dock vara medveten om att det finns ett tak för hur hög rörelsemarginalen kan vara, med tanke på att bruttomarginalerna bland teknikhandlarna oftast ligger runt 30 procent. En rörelsemarginal på 9-10 procent är en mycket bra nivå och det är ungefär i dessa trakter som övriga branschkollegor ligger på, kanske lite högre i starka ekonomiska tider.

Vi bedömer att rörelsemarginalen kommer att landa på drygt 9 procent för innevarande räkenskapsår jämfört med 8,1 procent föregående år. Lagercrantz har gjort en hel del bra förvärv och fler kan komma. Samtidigt växer det nya affärsområdet Nische products och ambitionen är att förvärva fler nischbolag till denna division för att öka skalfördelarna i produktion och distribution. Marginalerna inom Nische Products är givetvis högre än de andra etablerade divisionerna.

Jörgen Wigh säger även att man ser en del tecken på att efterfrågan bottnat under det senaste kvartalet och framförallt Tyskland har piggnat till, medan Finland fortsätter att uppvisa en relativt svag efterfrågan. Lagercrantz köper ungefär ett bolag per kvartal och oftast är det bolag med en omsättning mellan 50-100 Mkr, som det senaste förvärvet av Elkapsling som omsätter 85 Mkr. Förvärven görs normalt sett till en multipel på ev/ebit 4-7. Innan finanskrisen låg förvärvsmultiplarna uppåt 7. Idag ligger de runt 5, så här finns det ett så kallat multipelarbitrage som Lagercrantz gärna utnyttjar då Lagercrantz värderas till ev/ebit 9,8 på rullande 12 månaders siffror.

Målet är att växa med 15 procent årligen, varav förvärv står för kanske 10 procent. För tillfället är bolag inom mekatronik klart intressantare än elektronik då dessa produkter har oftast längre livscykler och högre marginaler än de standardiserade elektronikprylarna. Och kapacitet att förvärva finns. Nettoskulden ligger på 313 Mkr, motsvarande 1,5 gånger den rullande rörelsevinsten eller 0,5 gånger eget kapital. Utrymme finns att öka den siffran upp till 1,0 gånger det egna kapitalet eller till och med lite mer under vissa perioder. 

Med en likartad total tillväxt under det sista kvartalet (januari-mars) i det brutna räkenskapsåret 2012/2013 som för de första nio månaderna och en marginal på 9 procent landar rörelsevinsten på 210 Mkr. Efter räntekostnader faller den till 200 Mkr och drar vi bort skatt på det blir nettovinsten per aktie cirka 6,95 kronor. Det är en vinstökning på drygt 20 procent jämfört med föregående år och p/e-talet blir 11,3 till dagskurs 78,5 kronor. Ev/ebit blir samtidigt 9,6. Utdelningen torde landa på cirka 3,4-3,5 kronor om Lagercrantz fortsätter dela ut halva vinsten, vilket ger en direktavkastning på uppåt 4,5 procent.  

För nästa räkenskapsår kan vinsten mycket väl stiga till cirka 8 kronor vilket gör att p/e-talet landar strax under 10. Det är fortsatt ganska attraktivt och vi behåller köprådet även om Lagercrantz kortsiktigt ser rätt rimligt värderat ut.  

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 6 den 4 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.