Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Kläd- och heminredningsvarumärket Lexington har haft ett svajigt första år på börsen. Aktien noterades på First North den 18 februari och intresset var mycket stort. Erbjudandet övertecknades 21 gånger och aktien rusade i den inledande handeln. Introduktionskursen sattes till 40 kronor men som högst var kursen uppe i 70 kronor under premiärdagen, en uppgång på 75 procent.

Hysterin lade sig dock och under våren och sommaren handlades Lexington ganska stabilt kring 55-58 kronor. Hösten har dock som bekant rent allmänt varit svag för börsen och Lexington-aktien har tagit ordentligt med stryk. Sedan i början av augusti har aktien tappat 30 procent och i skrivande stund är kursen nere på 40 kronor.

Lexington säljer New England-inspirerade hemtextilier, heminredning och kläder av hög kvalitet och i ett högre prissegment. Bolaget grundades 1997 och har haft en bra tillväxt de senaste åren. Produkterna säljs i dag på cirka 900 försäljningsställen i 20 länder runt om i Europa samt i Asien och USA. Drygt halva försäljningen genereras utanför Sverige.

Lexington driver cirka 25 egna butiker i Sverige, Norge, Danmark och i USA. Ytterligare cirka 35 butiker drivs av franschisetagare, varav 24 i Kina. I samband med introduktionen pekade Lexington ut en målsättning om att öppna ytterligare cirka 20 egna butiker de närmaste åren, varav ytterligare tio-tolv stycken i Norden.

Verksamheten delas in i områdena Home och Clothes. Home svarar för 60 procent av omsättningen i Lexington och Clothes för 40 procent. Inom Home ingår förutom sängkläder även bland annat handdukar, kökstextilier, glas, porslin och accessoarer. Clothes har vuxit snabbt på kort tid och ytterligare tillväxtpotential finns då kläderna ännu inte säljs på alla Lexingtons marknader.

Det intressanta med Lexington är att det är ett livsstilsvarumärke vilket innebär att det går att applicera på ständigt nya produkter. Det öppnar nya tillväxtmöjligheter på befintliga marknader vid sidan om ren geografisk expansion.

Under hösten har bolaget exempelvis breddat sitt utbud inom Home till att även omfatta accessoarer som ramar, hyllor, lampor, vaser och liknande produkter. Kunderna efterfrågade helt enkelt att kunna köpa de produkter som Lexington använder för att smycka ut sina butiker.

Lexingtons rapport för det tredje kvartalet har bidragit till kursfallet i aktien. Bolaget har precis som så många andra detaljhandelsbolag stora problem med valutaeffekter. Den starka dollarn gör inköpen dyrare och det är svårt för bolagen att kompensera sig fullt ut för detta via priserna till kund. Effekten blir en press på bruttomarginalen vilket slår hårt mot resultatet på sista raden.

Dollareffekten innebar att Lexingtons bruttomarginal föll till 61,7 procent i tredje kvartalet från 63,8 procent samma kvartal i fjol, rensat för engångsposter. Lexington har även en hel del försäljning i Norge där den norska kronan försvagats kraftigt i år. Det innebär att intäkterna krymper när de räknas om till svenska kronor.

Rensat för en engångsintäkt från ett skadestånd i fjol steg omsättningen i tredje kvartalet med bara 1,9 procent. Det imponerar inte på aktiemarknaden då Lexington de senaste fem åren i snitt ökat intäkterna med drygt 14 procent om året. I fjol blev tillväxten just 14 procent.

Av de större marknaderna rapporteras dock efterfrågan vara fortsatt stark i Sverige. Särskilt de egenägda butikerna uppges gå bra. Även i Frankrike, Spanien och Tyskland har utvecklingen varit positiv under hösten. I Tyskland räknar Lexington med en bra utveckling nästa år då bolaget både lanserar sina kläder i landet och även en tyskspråkig version av nätbutiken som ska hårdlanseras.

Även i Kina har hösten bjudit på en fortsatt bra tillväxt. Lexington samarbetar med en master franschisetagare i Kina och landet har på kort tid seglat upp som tredje störst sett till omsättning.

I USA har utvecklingen däremot varit trögare än väntat. Lexington har satsat en hel del på att marknadsföra sig i USA och byggt upp en organisation som hade krävt högre volymer för att nå önskad lönsamhet. Bolaget fortsätter dock sin satsning i USA och bygger för närvarande upp en grossistverksamhet i USA och inleder samarbeten med bland annat utvalda nätbutiker.

Lexington är till viss del offer för externa omständigheter i år. Valutaeffekter drabbar som sagt alla detaljhandelsbolag negativt för tillfället. Exponeringen mot Norge gör effekterna ännu större och bolaget redovisar inte helt tydligt hur den underliggande verksamheten utvecklas om vi ser igenom alla engångs- och valutaeffekter.

Samtidigt som bruttoresultatet under de tre första kvartalen i år minskat med en dryg procent har Lexingtons rörelsekostnader dragit iväg med 12 procent. Det har lett till en smärre kollaps i rörelseresultatet. Justerat för nettokassan värderas Lexington i dag, trots kurstappet, till 25,5 gånger det rullande rörelseresultatet (ev/ebit) vilket knappast är attraktivt.

Att kostnaderna tillåtits dra iväg som de gjort är så klart inte bra. Det har dock säkert också till viss del med valutaeffekter att göra. Satsningen i USA blir exempelvis dyr räknat i kronor, speciellt som den inte lett till de dollarintäkter som man hoppats på.

Vi tycker fortfarande att Lexingtons verksamhet är spännande och utsikterna på lite sikt ser fortsatt ljusa ut. Den internationella expansionen fortsätter och vi ser ingen direkt anledning att tro att varumärket plötsligt skulle tappa sin dragningskraft. Lexington är förvisso inte ensamt inom sin nisch men det är inte någon ny situation. Tillväxten hittills har skett i samma hårda konkurrens.

Som aktieinvestering är vi dock lite osäkra på vad man kan förvänta sig av Lexington i närtid. Under åren 2012 till och med 2014 hade Lexington bra fart i sin verksamhet och omsättning och resultat stärktes snabbt. I år har dock hjulen, åtminstone resultatmässigt, trillat av.

Räknat på ett snitt för rörelsemarginalen de senaste tre åren blir rullande ev/ebit i Lexington 13,4 med dagens omsättning. Med fjolårets marginal hade ett rullande ev/ebit legat på låga 8,7. Vilket som ger den mest korrekta bilden av bolaget är svårt att säga.

Förutom de snabbrörliga marginalerna är ytterligare ett problem den dåliga likviditeten i Lexington-aktien. Den gör kursutvecklingen slagig vilket höjer risken. Sammantaget väljer vi att vänta ut någon slags bottenkänning i den nuvarande svaga resultattrenden för Lexington. Rekommendationen stannar vid neutral.