Det är uppenbart att marknadens förväntningar inför Lindab:s rapport för det fjärde kvartalet av någon anledning var alltför högt ställda. Försäljningen i kvartalet blev 1.602 miljoner kronor jämfört med väntade 1.786 miljoner kronor enligt SME Direkt medan rörelseresultat blev 34 miljoner jämfört med prognosen på 113 miljoner kronor.

Rapporten bekräftade att Lindabs försäljning kommer att förbli svag åtminstone under stora delar av år 2010, bolaget räknar med svag försäljning under flera kvartal framöver. Lindab-ledningen talar, precis som vid rapporten för det tredje kvartalet, om en stabilisering i efterfrågan på vissa marknader men det finns också marknader där försäljningen fortfarande utvecklas i en negativ trend.

Något som ytterligare förvärrar situationen för Lindab kortsiktigt är att den ovanligt hårda vintern minskar försäljningen för affärsområdet Building Systems, vintern påverkade försäljningen negativt i det fjärde och kommer att påverka Lindabs försäljning negativt under det första kvartalet. En annan faktor som påverkade Lindabs försäljning negativt i det fjärde kvartalet var att kunderna tog extra långa julledigheter, enligt vd David Brodetsky.

När Lindab-vd:n talar om framtiden är han, precis som tidigare, väldigt sparsam med att tala om att bolaget ser förbättringar i efterfrågan. Mellan raderna går det att utläsa att han inte är helt övertygad om att nedgången i efterfrågan har bottnat. Något som ytterligare understryker att företagsledningen räknar med ett tufft 2010 är att styrelsens föreslår att ingen utdelning lämnas till aktieägarna, i fjol var utdelningen 2,75 kronor.

Den främsta orsaken att efterfrågan på Lindabs produkter förblir svag under 2010 är att kunderna på många håll i Europa har problem att få bankfinansiering till större bygginvesteringar. De allra största finansieringsproblemen har kunderna i Östeuropa och det är inte mycket som tyder på att efterfrågan där normaliseras förrän i bästa fall 2011, i det fjärde kvartalet minskade försäljningen i Östeuropa med 53 procent.

Situationen i Östeuropa är det allra största bekymret för Lindab eftersom bolaget har en hög exponering mot regionen. Innan finanskrisen slog till hösten 2008 var det den starka tillväxten i Östeuropa, inkluderat Ryssland, som var den stora triggern för Lindab-aktien.

Positivt är att Lindabs ledning har lyckats väl med att minimera krisens effekter på bolagets finansiella ställning. De två besparingsprogram på sammanlagt 550 miljoner kronor implementeras enligt plan och hittills har besparingar på 461 miljoner kronor realiserats. Bolaget fortsatte i det fjärde kvartalet även att visa upp ett starkt kassaflöde.

Den 10 december gav vi rekommendationen minska till Lindab i en analys med rubriken "Ingen brådska att köpa Lindab". Trots kursnedgången efter helårsrapporten på onsdagen så är aktien fortfarande upp med drygt 2 procent sedan analysen. Vi anser att rapporten bekräftar vårt case att Lindab går emot ett tufft 2010.

Trots kostnadsbesparingarna som genomförts så ser vi en överhängande risk för att marknaden har för höga förväntningar på Lindabs vinstgenerering under 2010. Enligt SME Direkts sammanställning innan rapporten så spås Lindab göra en vinst på 3,52 kronor per aktie år 2010, baserat på den optimistiska prognosen handlas Lindab med det höga p/e-talet 21.

Slutsatsen är att både vinstförväntningen och värderingsmultipeln för Lindab-aktien är för hög. Därför ser vi ingen annan möjlighet väg för Lindab-aktien än att den faller till en bit under 70 kronor.

Historiskt har Lindab värderats som ett tillväxtbolag, det har varit rätt med tanke på exponeringen mot tillväxtländerna i Östeuropa.  Men nu måste en betydande del av tillväxtvärderingen hyvlas bort på grund av ovissheten kring hur djup och långvarig svackan i dessa länder blir.

Vi sänker rekommendationen till sälj.