Swedbanks kvartalsförlust på 2 miljarder kronor var ungefär 700 Mkr större än befarat. Att aktien likväl stiger hänger ihop med att VD Michael Wolfs åtgärder för att förbättra bankens finanser faktiskt kompenserar förlusten.

Den så kallade kapitaltäckningsgraden, som grovt sagt visar hur mycket egna reserver banken sitter på i relation till utlåningen, steg från 9,4 till 9,8 procent mellan första och andra kvartalet.

Detta är av stor vikt eftersom det minskar risken för att Swedbank måste vända sig till ägarna efter mer pengar i en nyemission eller sälja tillgångar för att bättra på sina finanser.

Den andra sidan av myntet är att en förbättrad kapitaltäckning i alla fall delvis sker på bekostnad av bankens framtida intjäningsförmåga. När banken drar ned på utlåningen behöver den ju mindre reserver själv för att uträtthålla sin kapitaltäckning. Volymminskningen svarar för cirka hälften av minskningen i de riskvägda tillgångarna. Swedbank håller på att krympa sig i form.

Att Swedbank blivit mer restriktiva till nya affärer skymtas redan nu i räntenettot som föll 10 procent från första kvartalet till 5,2 miljarder kronor i det andra. Analytikerna hade trott på 5,6 miljarder kronor.

Den negativa trenden i räntenettot, som är själva vinstmotorn i Swedbank, förstärks av att banken sänkt risken i sin upplånning genom att förlänga löptiden i sina lån. Längre löptid betyder dyrare finansiering, med också lägre risk för likviditetsproblem. Noterbart är att detta sker med hjälp av statliga garantier för Swedbanks lån. Det är alltså inte fel att säga att staten i alla fall delvis håller Swedbank under armarna.

Den positiva kursreaktionen på rapporten beror även på att utvecklingen på kreditförlustfronten är i linje med vad Swedbank flaggat för. Kvartalets kreditförluster var 600 Mkr högre än väntat vilket till stor del beror på mycket svag utveckling i Ukraina. Men banken upprepar bedömningen att ökningstakten i dåliga lån avtar under andra halvåret.

Dessutom framstår banken som hyggligt konservativ vad gäller kreditförlusterna. Reserveringsgraden låg på 63 procent i kvartalet vilket i praktiken betyder att Swedbank låter väldigt mycket av sina dåliga lån få, negativ, effekt i resultatet. Banken räknar med att reserveringsgraden varierar mellan 30-50 procent över en konjunkturcykel. Det finns fog för att säga att Swedbank tagit rejäl höjd för kreditproblem på sina svaga marknader, främst Ukraina, Ryssland, Lettland och Litauen.

En annan nyhet i rapporten var att totalt 3600 av banken cirka 21000 anställda ska rationaliseras bort det närmaste året. Inget sägs om eventuella kostnader för detta.

Sammantaget är utsikterna fortsatt mycket osäkra för Swedbank på grund av riskerna i Baltikum och Ukraina. Det står helt klart att 2009 blir ett svårt förlustår. Analytikerna väntar sig ett minus även för nästa år och en vinst igen först 2011, på drygt 4 kronor per aktie (motsvarande p/e 12).

Prognoser så långt fram i tiden är högst osäkra och bankerna värderas för tillfället på basis av eget kapital. Swedbank handlas till cirka 0,63 gånger eget kapital, rensat för immateriella tillgångar som goodwill. De klart mer stabila Nordea och SHB ligger på dubbla den värderingen. SEB ligger mitt emellan. Under mer normala omständigheter är värderingar på 2 gånger eget kapital inte ovanliga.

En bestående uppvärdering av Swedbank hänger nu mycket på att Michael Wolf går rätt i balansgången mellan att hålla igen på volymerna för att undvika nyemission, men ändå inte skada bankens framtida vinstförmåga genom att tappa marknadsandelar.

Vi tycker att Swedbankaktien ser bättre ut än tidigare men är tveksamma till att börsen värderar banken till mer än 0,8-1,0 givet molnen över Baltikum. Det ger en kurspotential runt 15-20 procent men frågan är om aktien trots det är värd risken. Rådet höjs dock från minska till neutral.