En svag lönsamhet i byggrörelsen har plågat Peab de senaste åren. Bolaget prioriterade volymer före lönsamhet under finanskrisen och tog order till låga marginaler vilka tyngde resultaten under efterföljande år i takt med att de färdigställdes. Den förbättrade konjunkturen ledde till ett större utbud av projekt och marginalerna stärktes men inte i sådan utsträckning som var väntad.

Peab pekar på de senaste årens expansion i kombination med stora pensionsavgångar vilket lett till att många nya medarbetare kommit in i organisationen. Det ställer stora krav på ledarskap och rutiner inom Peab och där har ledningen konstaterat att det finns förbättringar att göra.

Sedan i somras pågår ett arbete med att utveckla de interna processerna och ledarskapet i syfte att lyfta marginalerna inom byggverksamheten. Lönsamheten ska vara mer i fokus när projekten väljs och rutinerna för att säkerställa att rätt resurser finns tillgängliga för de projekt Peab åtar sig ska stärkas. Uppföljning och kontroll av pågående projekt ska också förbättras.

De brister i rutinerna som funnits har under 2012 lett till en rad stora nedskrivningar av pågående projekt i Sverige och Norge. I Norge genomförde Peab en större genomgång under slutet av förra året och det var efter det som bolaget för en dryg månad sedan meddelade ytterligare nedskrivningar på en kvarts miljard kronor. Totalt tog Peab under fjolåret nedskrivningar på 675 Mkr.

Nedskrivna projekt, som exempelvis Tele2 Arena i Stockholm, måste fortfarande färdigställas. Det innebär att de under återstående tid oftast går plus minus noll vilket späder ut lönsamheten för hela koncernen.

Efter vinstvarningen bjöd Peabs bokslutsrapport mest på positiva överraskningar. Orderingången var 10 procent bättre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning och även lönsamheten var bättre än väntat. Rörelsemarginalen i kvartalet landade inklusive nedskrivningen på 2,3 procent mot väntade 2,1 procent.

Mindre roligt var beskedet att Peab sänker utdelningen för andra året i rad. 1,60 kronor per aktie var betydligt mindre än vad de flesta hade räknat med. Snittprognosen var 1,90 kronor.

Peab delar från och med 2012 in sin verksamhet i fyra affärsområden. Nytt område är Fastighetsutveckling där den egna utvecklingen av bostäder ligger. Området är än så länge under uppbyggnad och svarade under fjolåret för bara 0,7 procent av omsättningen.

Byggverksamheten är störst med 54 procent av omsättningen med Anläggning (som är infrastrukturprojekt som vägar och broar) på 24 procent. Industri säljer bland annat krossmaterial och monteringsfärdiga byggelement och svarade i fjol för 21 procent av omsättningen.

I och med nedskrivningarna blev rörelseresultatet för Bygg -13 Mkr. Lägger vi tillbaka 675 Mkr blir marginalen 2,4 procent. Marginalen för Anläggning var 3,5 procent medan Industri nådde 7,3 procent och Fastighetsutveckling 14,8 procent.

Peab har under fjärde kvartalet resultatavräknat många fastigheter och kassaflödet var starkt. Det har inneburit en sänkning av nettoskulden med 1,6 miljarder kronor och den var vid årsskiftet knappt 6,5 miljarder kronor.

Peab räknar med en fortsatt dämpad marknad under innevarande år. Bolaget lutar sig mot prognoser från Industrifakta som pekar på ytterligare försvagning av husbyggandet i hela Norden. Inte minst i Norge, som hittills varit den klart starkaste marknaden för byggbolagen, väntas en rejäl inbromsning under 2013. Orsaken är brist på mark, brist på byggkapacitet och hårdare finansieringskrav.

Generellt räknar Peab med att en stor del av bygginvesteringarna i Norden de närmaste åren kommer att läggas på reparationer och underhåll. Investeringarna i infrastruktur väntas vara oförändrade i Sverige och Finland men öka i Norge.

Peab ökade sin orderingång under 2012 med en knapp miljard jämfört med 2011. Bolaget har dock haft en hög produktion under året och vid årsskiftet var orderboken något lägre än året innan.

Enligt databasen Factset väntas Peab i år öka omsättningen marginellt till cirka 46 650 Mkr. Rörelsemarginalen spås stärkas till 3,9 procent från 3,8 procent i fjol borträknat nedskrivningarna. Snittprognosen för vinst per aktie uppgår till 3,96 kronor.

Ytterligare ett par procents tillväxt väntas 2014 och rörelsmarginalen väntas då stärkas till 4,1 procent. Vinsten per aktie landar då på 4,34 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 9,3 respektive 8,5. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 9,7 gånger årets väntade rörelseresultat, ev/ebit. Det är i nivå med NCC och en rabatt på cirka 10 procent mot Skanska.

Den föreslagna utdelningen på 1,60 kronor per aktie innebär en direktavkastning på 4,4 procent. För 2013 väntas Peab dela ut 2,20 kronor vilket skulle ge en direktavkastning på 6,0 procent.

Dagens värdering av Peab är inte ovanligt hög historiskt sett. Bolaget har haft hög skuldsättning under flera år och brukar skuldjusterat vara högst värderat bland byggbolagen. I dagsläget har dock NCC och Skanska kommit ifatt och ligger på för dem ovanligt höga ev/ebit-nivåer.

Med ljumma utsikter för den nordiska byggkonjunkturen i år, en stark återhämtning i aktiekursen de senaste veckorna och en fortsatt relativt hög värdering väljer vi att behålla en Neutral rekommendation på Peab.