Modebolaget Björns Borgs försäljning rasade med 22 procent i det fjärde kvartalet jämfört med samma kvartal år 2008. Även jämfört med det tredje kvartalet var nedgången betydligt större än vad som är normalt mellan kvartalen. 

Nedgången i försäljningen i kvartalet beror inte enbart på lägre volymer. Något som också har haft en väsentlig betydelse för den lägre försäljningen är att dollarn var svagare gentemot kronan under det fjärde kvartalet jämfört med tidigare under året. I genomsnitt kostade en dollar 6,5 procent mindre under det fjärde kvartalet jämfört med det första kvartalet år 2009.

Björn Borgs omsättning i kronor gynnas av en starkare dollar eftersom runt hälften av bolagets försäljning sker i amerikanska dollar.

Björn Borgs ledning menar att den reella nedgång som skett i efterfrågan beror på konjunkturen och att bolaget inte har tappat marknadsandelar. Bolagets huvudmarknader är Holland och Skandinavien, enligt finanschefen Johan Mark har Björn Borg klarat sig relativt bättre i Holland jämfört med i Skandinavien under det senaste kvartalet.

I och med det svaga fjärde kvartalet sjönk Björn Borgs försäljning för helåret 2009 med 1,3 procent jämfört med helåret 2008. Den låga försäljningen i det fjärde kvartalet drar ner förväntningarna inför 2010.

Bolagets ambition att växa med i genomsnitt 10 procent per år under åren 2010-2014 är fortfarande trovärdig. Men som vi påpekat i tidigare analys av Björn Borg så finns det risker som talar emot målet och det svaga fjärde kvartalet gör att riskerna ökat något.

En nyckel för att Björn Borg ska nå sitt tillväxtmål är bolaget inte tappar försäljning och marknadsandelar på marknader där bolaget redan är etablerat. Bolagsledningen hävdar att Björn Borg inte tappade marknadsandelar under 2009. Det är mycket möjligt, men inte ens bolagsledningen kan vara säker på att försäljningsnedgången i det fjärde kvartalet enbart beror på konjunkturen.

Den andra nyckeln för tillväxtmålet är att Björn Borg etablerar sig på nya marknader, man hoppas bland annat på Tyskland, Grekland, Italien och Spanien. På denna punkt har Björn Borg ännu inte hunnit skörda framgångar. Med tanke på det svåra realekonomiska läget i flera länder i Sydeuropa är det en stor utmaning för Björn Borg att lyckas i dessa länder. Å andra sidan kan lågkonjunkturen öppna ypperliga möjligheter att etablera sig på nya marknader, till exempel tack vare att butikslokaler blir billigare.

Trots den svaga försäljningen i det fjärde kvartalet så lyckades bolaget behålla en stabil rörelsemarginal, den var 19,0 procent i kvartalet jämfört med 19,8 procent under samma kvartal år 2008. För helåret 2009 sjönk marginalen till 21,7 procent från 24,5 procent 2008. Det är positivt att Björn Borg kan hålla sin rörelsemarginal över 20 procent under ett så svagt år som 2009, när efterfrågan stiger kan man utgå från att stigande volymer får betydande positiva effekter på lönsamheten.

Som väntat föreslog Björn Borg-ledningen en hög utdelning för år 2009, 5 kronor per aktie eller sammanlagt 125 miljoner kronor.  Björn Borg kommer att ha en stor nettokassa även efter utdelningen släppts till aktieägarna senare i vår, vid årsbokslutet hade bolaget en nettokassa på drygt 250 miljoner kronor.

Den starka finansiella situationen talar för att Björn Borg ger en hög utdelning även de kommande åren. Den starka balansräkningen ökar också chansen för att Björn Borg framgångsrikt kan verkställa sin plan att bli etablerat i fler länder i Europa.

Den höga utdelningen innebär en direktavkastning på drygt 7 procent baserat på en aktiekurs på 70 kronor.  Därmed är Björn Borg ett av de bolag på börsen som ger allra högst direktavkastning i år, den höga utdelningen kommer att stödja Björn Borgs-aktiekurs fram till stämman i mitten av april.

Pågrund av det svaga fjärde kvartalet blev Björn Borgs vinst per aktie för helåret 2009 lägre än vi förväntat. Till följd av osäkerheten för försäljningsutvecklingen har vi sänkt våra estimat för 2010 och räknar med en vinst per aktie på 3,60 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 19,4. Drar man bort bolagets nettokassa på drygt 250 miljoner från börsvärdet sjunker p/e-talet till 16. Våra estimat är något under snittestimatet på marknaden, enligt databasen Factset.

Givet Björn Borgs tillväxtambitioner är aktien köpvärd till p/e 16 när bolaget dessutom har höga marginaler och en hög direktavkastning.  Vi ser fortsatt en uppsida i aktien även om den osäkerhet som finns kring Björn Borgs tillväxtpontential har ökat i och med rapporten för det fjärde kvartalet.

Något som inte ska glömmas bort är att Björn Borg också mycket väl kan bli uppköpt av till exempel ett riskkapitalbolag.

Björn Borgs aktie föll efter rapporten den 11 februari och stängde på rapportdagen på 64,25 kronor, troligen skrämde den svaga försäljningen många investerare som inte kände till dollarkänsligheten. Sedan den 11 februari har aktien stigit betydligt och handlas nu för 70,75.

Vi upprepar rekommendationen Köp.