I vår analys av Lundin Petroleum efter rapporten för det fjärde kvartalet den 17 februari gav vi aktien rekommendationen neutral, men skrev: "Den spekulative kan satsa på att 2010 blir året då det blir drag kring Lundin Petroleum igen. Lundin-familjen brukar vara handlingskraftig och Lundin Petroleums ledning är nu helt enkelt skyldiga sina aktieägare något som får fart på aktien igen".

Lundin Petroleum agerade snabbare än vi kunde ana. I torsdags meddelade bolaget med vd Ashley Heppenstall i spetsen att den brittiska verksamheten, främst bestående av fyra producerade fält i Nordsjön, ska överföras till det nybildade bolaget Enquest. Tillgångarna som överförs slås där samman med brittiska Petrofacs tillgångar i Nordsjön.  Lundin Petroleum får 55 procent av aktierna i det nybildade bolaget och de delas direkt ut till de befintliga aktieägarna i Lundin Petroleum. Enquest noteras på Londonbörsen och på Stockholmsbörsen.

Den främsta orsaken till affären är att Lundin Petroleum tydligare vill åskådliggöra värden som finns i bolaget. Ledningens bestämda övertygelse är att Lundin Petroleums tillgångar är undervärderade.

Att Lundin Petroleum väljer att avyttra fälten i den brittiska delen av Nordsjön motiveras med att de organiska tillväxtmöjligheterna i dessa tillgångar är små, grovt talat handlar det främst om att pressa ut "de sista dropparna" ur fälten. Detta gör att de brittiska tillgångarna inte passar in i Lundin Petroleums strategi som är att organiskt öka reserverna genom framgångsrik prospektering. 

Efter avyttringen satsar Lundin Petroleum hårt på att öka sina reserver i Norge, Ryssland och Sydostasien.  Lundin Petroleums bevisade och sannolika reserver minskar från 255,9 miljoner fat till 177 miljoner fat efter avknoppningen av fälten i Storbritannien medan bolagets förväntade produktion för år 2010 minskar med cirka 25 procent.

Affären gör Lundin Petroleum till ett mindre oljebolag men bolaget blir samtidigt också betydligt mer fokuserat på att utveckla nya lönsamma tillgångar. Nu slipper Lundin Petroleum göra de dyra investeringarna som de brittiska fälten krävde och lönsamheten borde förbättras eftersom produktionen i Storbritannien var den av bolagets tillgångar som gav de lägsta marginalerna.

Lundin Petroleum och Petrofac räknar med att kunna utvinna samordningssynergier från sina fält i Nordsjön när fälten får samma ägare. Bolagen har dock redan tidigare haft ett nära samarbete då Petrofac varit ansvarig för driften av Lundin Petroleums brittiska fält.

Enquest kommer att ha sex producerade fält som tillsammans förväntas producera 13.620 fat per dag under 2010. Bolagets bevisade och sannolika reserver är 80,5 miljoner fat.

Vår bedömning är att eventuella synergier och stordriftfördelar vid de brittiska fälten med anledning  av samgåendet är av mindre betydelse. Vi ser mer potential i Enquests erfarna ledning, styrelseordförande är Talisman Energys förra vd James Buckee, samt strategin att växa genom förvärv. Finansiellt står bolaget starkt från början eftersom de brittiska fälten tas över på skuldfri basis vilket ska möjliggöra förvärv.

Lundin Petroleums aktie har stigit med 10 procent sedan den 24 februari, aktien tog fart redan innan affären blev offentlig efter att Financial Times avslöjade att något var på gång mellan Petrofac och Lundin Petroleum.

Kursuppgången är inte förvånande givet att Lundin Petroleums ledning nu visar handlingskraft och försöker skapa värde till aktieägarna efter den usla utvecklingen för aktien under de senaste åren.

Det är dock viktigt att komma ihåg att avyttringen av den brittiska verksamheten inte per automatik ökar vinstgenereringen till Lundin Petroleums aktieägare. För att det sammanlagda värdet på Lundin Petroleums och Enquest ska nå tillbaka till Lundin Petroleums börsvärde under toppåret 2006 så krävs att båda bolagen fortsätter visa handlingskraft och driver igenom nya affärer som möjliggör en ökning av reservbasen och bolagens produktion.

Lundin Petroleum räknar med att dela ut Enquest-aktierna till sina ägare i början av april. Vi har svårt att i nuläget se några argument för att man ska köpa Lundin Petroleums aktie inför utdelningen, särskilt som värderingen stigit betydligt den senaste veckan. Lundin Petroleums aktie blir mer intressant efter sommarn när det börjar närma sig viktiga prospekteringsborrningar i Norge. Informationen om Enquest planer för de närmaste åren är ännu knapphändig.

Vi upprepar rekommendationen Neutral.