Bemanningsföretaget Uniflex har historiskt varit tidigt ur startblocken när konjunkturen vänder uppåt. Efter finanskrisen formligen exploderade efterfrågan på bolagets personal inom industri och lager. Vinsterna följde med och aktien var en riktig börsraket från 2009 till mitten av 2011.

Därefter har eurokrisen och den dämpade konjunkturen lagt krokben för utvecklingen inom hela bemanningsbranschen och så även för Uniflex. Aktien har också gått kräftgång de senaste åren och ett försök till återhämtning i kursen i början av 2013 slogs brutalt tillbaka då storkunden Telenor valde att lägga ut sin kundsupport på en extern aktör.

I ett slag försvann runt 10 procent av omsättningen för Uniflex och bolaget fick dessutom en hel del extra kostnader innan personalstyrkan kunde anpassas till de nya förutsättningarna.

Tecknen på att krisen ute Europa har bottnat blir allt mer tydliga och konjunkturprognoserna har vänt uppåt för svensk och europeisk del. Stämningen bland bemanningsbolagen har också ljusnat och många i branschen räknar nu med att efterfrågan kommer att öka igen.

På aktiemarknaden tog man som vanligt ut ett försprång och Uniflex-aktien tog en ordentlig fart uppåt i slutet av sommaren. Det ser ut att ha varit lite av en tjuvstart för signalerna från industribolagen är fortsatt rätt ljumma och Uniflex egen rapport för det tredje kvartalet talade inte om någon stigande efterfrågan. Det mest positiva som bolaget hade att säga om efterfrågan är att den åtminstone stabiliserats i Sverige under det tredje kvartalet jämfört med inledningen av året.

Fortfarande lider Uniflex av bortfallet av Telenor. Det påverkar den svenska verksamheten mest och där rapporterar bolaget ett intäktstapp på nästan 20 procent i kvartalet. Uniflex har verksamhet i Sverige, Norge, Finland och Tyskland men den svenska delen svarar för 92 procent av omsättningen.

Imponerande är dock att den svenska verksamheten trots ett så kraftigt intäktstapp ändå genererade ett högre rörelseresultat i årets tredje kvartal än för ett år sedan. Resultatet ökade till 17 Mkr från knappa 13 i fjol vilket innebär att marginalen ökat till 5,3 procent från 3,2 procent i fjol. Vd Jan Bengtsson konstaterar i rapporten att insatserna för att minska kostnaderna snabbt har burit frukt och att bolaget nu har en kostnadsbas som möjliggör både goda rörelseresultat och på sikt även tillväxt.

Vid sidan om Sverige är Norge Uniflex största marknad med en andel av intäkterna på drygt 5 procent. I Norge har Uniflex en stor andel av sina intäkter från uthyrning av personal till byggbranschen som upplevt en boom i Norge de senaste åren. Byggbranschen har dock kraftiga säsongsmönster vilket gjort att Uniflex dragits med förluster i Norge under vinterhalvåret.

Bolaget har därför satsat mycket på att bredda verksamheten i Norge och det arbetet har enligt Uniflex varit framgångsrikt vilket gör att man nu räknar med att kunna undvika förluster under den kommande vintern. Intäkterna ökade med 14 procent i Norge under tredje kvartalet. Rörelseresultatet i Norge uppgick till 0,7 Mkr jämfört med en förlust på 0,5 Mkr i fjol. Marginalen uppgick därmed till 3,0 procent.

Den finska verksamheten är fortfarande mycket liten och Jan Bengtsson konstaterar att den inte utvecklats som det var tänkt. Intäkterna låg på 2,4 Mkr i kvartalet vilket inte räcker för positivt rörelseresultat. Förlusten låg på -0,4 Mkr.

Även Tyskland genererade en förlust för Uniflex. Den tyska verksamheten är färsk inom koncernen och härstammar från ett förvärv som genomfördes i mars i år. Det köpta bolaget har verksamhet på sju orter och förlusten i kvartalet kommer huvudsakligen från insatser att öka säljstyrkan och från marknadsföringskostnader. Nästa år väntas den tyska verksamheten gå med vinst.

Intäkterna i Tyskland motsvarar 3 procent av koncernens totala omsättning i det tredje kvartalet.

Potential finns således på sikt att växa rejält i såväl Norge som Finland och Tyskland för Uniflex. Det är dock långt ifrån självklart att utlandssatsningar blir framgångsrika, något som Uniflex själva har erfarenheter av. Bolaget har tidigare försökt sig på en inbrytning på den brittiska marknaden vilket slutade i fiasko förra året.

Bortfallet av Telenor kommer att innebära negativ tillväxt i ännu ett par kvartal för Uniflex. Vi räknar med att omsättningen i år landar i trakterna av 1,4 miljarder kronor. Förutsatt att den norska verksamheten inte bidrar med några förluster i årets fjärde kvartal så bör vinsten per aktie kunna landa i trakterna av 1,20 kronor.

Vad som händer nästa år beror förstås på hur konjunkturen slutligen utvecklas. I en relativt försiktig prognos ökar omsättningen till 1 530 Mkr. Givet den lönsamhetsförbättring som noterats på sistone och givet att Norge och Tyskland inte väntas tynga med förluster nästa år bör rörelsemarginalen nästa år kunna landa en bit över 4 procentsstrecket. Vi landar i våra prognoser på en vinst per aktie en bit under 3 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 27,1 respektive 11,6. 2013 är uppenbarligen redan avskrivet och även på nästa års prognos är värderingen historiskt sett relativt hög.

Det är dock som sagt svårt att bedöma tidpunkten och kraften i en konjunkturvändning för Uniflex del. Konjunkturprognoserna pekar mot bättre tider men färska signaler från svensk industri talar om en trög återhämtning och en fallande sysselsättning vilket knappast gynnar Uniflex.

På lite sikt känns Uniflex som en rimlig chansning men givet aktiens starka utveckling sedan i somras och de fortsatt dämpade signalerna från industrin så ser vi en hygglig chans att plocka upp aktien på bättre nivåer den närmaste tiden.

Uniflex är definitivt en aktie vi håller ögonen på men för närvarande väljer vi att avvakta. Rekommendationen blir Neutral.