Malmbergs Elektriska, som säljer elprodukter till framförallt professionella kunder, drog i handbromsen när finanskrisen slog till hösten år 2008. Besparingar och personalneddragningar gav så tydliga resultat att bolaget under krisåret 2009 till slut lyckades förstärka sin finansiella ställning vilket nu öppnar för expansion.  Bolaget kommer att öppna nya butiker under 2010, var är inte offentligt men troligen blir det bland annat en eller två nya butiker i Nordnorge.  Dessutom finns även planer på att öppna butiker i Baltikum.

Bolaget har i dagsläget sammanlagt 22 proffsbutiker spridda i Sverige, Norge, Finland och Danmark. Grovt räknat sker 50 procent av bolagets försäljning via butik medan resten säljs från centralkontoret i Kumla och via kundbesök.  Att öppna fler butiker är högprioriterat för Malmbergs tillväxt eftersom det gör bolagets produkter mer tillgängliga för kunderna.

Sedan 2009 satsar Malmberg i mindre skala även på försäljning mot privatkunder under konceptet "Malmbergs Hemma". Bolaget har dock ännu inte någon butik för privatkunder utan all försäljning sker via en internetshop. Malmbergs vill vara förberedda för att kunna satsa hårdare på privatkunder ifall konkurrensen om proffskunderna av någon anledning skulle öka.

Malmbergs koncernchef Jan Folke gör många resor till Asien.  Bolaget köper 50 procent av sina produkter i Asien och har numera ett kontor i Hongkong. Men stora inköp görs även i Europa, till exempel av ABB Italien.

Malmbergs försäljning minskade med nästan 13 procent till 481,8  miljoner kronor under 2009 och rörelsemarginalen pressades ner till 5,0 procent från 9,4 procent år 2008.  Efter två svaga rapporter på raken var dock resultatet för det fjärde kvartalet överraskande starkt, då nådde Malmbergs en rörelsemarginal på 7,5 procent.  Malmbergs affär är mycket volymkänslig, när försäljningen stiger ger det snabbt utslag i lönsamheten. Därför lovar det gott att Malmbergs försäljning utvecklades starkt i inledningen av 2010. Enligt bokslutskommunikén steg försäljningen med 9 procent i januari och Jan Folke säger till Börsveckan att han även är nöjd med hur försäljningen utvecklas sedan januari.

Jan Folke, som är Malmbergs koncernchef och majoritetsägare sedan 1981, är 63 år och ska rimligen inom några år lämna över det operativa ansvaret. I ett familjeföretag som Malmbergs är successionen alltid en risk. Jan Folke hävdar dock att det inte är något som ska oroa aktieägarna och hänvisar till att det redan i dag finns en ansvarig landschef i varje land som Malmbergs är verksamma i. Dessutom har han två söner som jobbar aktivt i bolaget, sonen Johan är chef för den norska verksamheten, och en dotter som sitter i styrelsen för bolaget.

Om Jan Folke har en klar plan för hur företaget ska stanna inom familjen reducerar det risken för den långsiktige minoritetsägaren. Samtidigt kan man å andra sidan hävda att en god planering för framtiden även minskar sannolikheten för att familjen Folke kommer att sälja Malmbergs med en hög budpremie som även kommer minoritetsägarna till godo.

Tittar man på Malmbergs aktie så är den mycket intressant även utan drömmar om ett bud. Från och med i år är bolaget tillbaka på tillväxtspåret igen. Vi räknar med att Malmbergs växer med 9 procent under 2010 och att rörelsemarginalen också stannar på 9 procent vilket är något under bolagets historiska marginal. När konjunkturen förbättras ytterligare kan Malmbergs tillväxt bli betydligt bättre än vår prognos för 2010, även för rörelsemarginalen finns det troligen ytterligare potential. 

Enligt våra estimat kommer Malmbergs att redovisa en vinst på cirka 4,10 kronor per aktie för 2010. Det innebär att aktien till kusen 42 kronor handlas till p/e 9 för 2010 och till en ännu lägre multipel för 2011. Vår bedömning är att Malmbergs borde värderas högre än det av flera skäl. Ett är att bolaget har en stark historik att växa under hög lönsamhet och mycket talar för att den lönsamma tillväxten fortsätter under kommande år, Jan Folke har en tydlig ambition att växa under 2010 och bolaget har även de finansiella musklerna som krävs tack vare en nettokassa på drygt 20 miljoner kronor vid årsskiftet.

Det går också att påvisa att Malmbergs förtjänar en högre värdering om man jämför med hur liknande bolag på börsen värderas. Malmbergs konkurrerar till exempel med Swedol som nu handlas till cirka 15 gånger förväntad vinst för år 2010. Det är också gångbart att jämföra Malmbergs värdering med Clas Ohlson som handlas till 16 gånger förväntad vinst för 2010. Skillnaden i storlek innebär självklart att Malmbergs ska handlas med rabatt gentemot Clas Olsson men nu är differensen i värderingen för stor.

Den största risken mot Malmbergs aktie är att det under 2010 blir en ny sättning i konjunkturen eller på börsen generellt. I ett läge där efterfrågan förbättras är dock sannolikheten hög för att Malmbergs kommer att prestera väl.

Vår rekommendation blir köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 13 den 29 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.