Probi, som har huvudkontoret i Lund, sysslar med så kallad probiotisk forskning kring levande mikroorganismer med vetenskapligt bevisade hälsoeffekter. Probiotika är levande bakterier som vid tillräckliga mängder ger positiva hälsoeffekter. De motverkar till exempel skadliga bakterier i tarmen och stärker immunförsvaret och finns främst i olika mejeriprodukter. Företagets paradprodukt är Proviva som kan ge lindring vid magbesvär. Försäljningen av Proviva har de senaste åren gått bra och ifjol ökade royaltyintäkterna från försäljningen av Proviva med 7 procent. Men Proviva ensamt räcker inte för att Probi ska bli ett stort företag med större volymer internationellt.

Den senaste satsningen är hälsojuicen Bravo Friscus, som man hoppas kommer att bli lika framgångsrik som Proviva. Bravo Friscus sägs ha positiva effekter på immunförsvaret och hjälper bland annat till vid förkylningar. Lanseringen skedde ifjol över hela landet och immunmarknaden beräknas ha ett totalt värde på sammanlagd 40 miljarder kronor. Potentialen är därmed enorm om produkten blir populärt och det är lite det Probi går och hoppas på. Dock är det en sak att ha en bra produkt och en annan att marknadsföra den kommersiellt och i det avseendet har Probi haft blandade resultat genom åren.

Huvuddelen av bolagets produkter säljs i Sverige, men Probi har även en fått in en fot i Nordamerika som står för knappt en femtedel av försäljningen. Här har Probi haft såväl medgångar som motgångar under det senaste året. Avtalet med Kraft Foods upphörde ifjol efter att bolaget misslyckades med sin satsning på maghälsoområdet. Som kompensation fick Probi en engångsersättning på 5,4 Mkr vilket bidrog till att lyfta både försäljning och resultat tillfälligt. På den positiva sidan kan noteras att Probis andra amerikanska samarbetspartner NextFood lanserat en kyld fruktshot med hög koncentration av samma bakterie som ingår i Proviva. Drycken vänder sig till konsumenter som snabbt behöver återställa balansen i magen efter exempelvis en antibiotikakur. Probi har sedan slutet av 2007 ett bra samarbete med NextFood som sedan tidigare säljer Probis produkter i drygt 5 000 butiker i USA.

För drygt en månad sedan meddelade bolaget även att ett samarbetsavtal tecknats med Bringwell, som är en ledande aktör av egenvårdsprodukter i Norden. Bringwell kommer att lansera Probis kosttillskott för immunförsvar och maghälsa på den nordiska marknaden, med start i Sverige under första halvåret 2010. Även i USA tecknades ett avtal med partnern Institut Rosell om att sälja kosttillskott exklusivt i cirka 7 000 butiker via Jarrow Formulas. I Tyskland tecknades ett avtal som ska ge läkemedelsbolaget Merck exklusiva rättigheter att via apotek sälja Probis kostillskott i 13 latinamerikanska länder. De första lanseringarna kommer under andra halvåret 2010.         

Bokslutsrapporten som lades fram förra veckan var sämre än våra förväntningar. Försäljningen för helåret 2009 var nästintill oförändrad jämfört med 2008 års försäljning på 68 Mkr. Vi hade räknat med en högre tillväxt än så med tanke på de avtal som slöts ifjol. För Probi, som på börsen värderas till 530 Mkr, räcker det inte med att rörelseresultatet förbättrades med 35 procent till 13,8 Mkr (10,2). Bolaget måste börja leverera på försäljningssidan också och få upp volymerna för att aktien ska bli intressant. Räknat på fjolårets vinst per aktie på 1,15 kronor landar p/e-talet på 50 när aktien står i 57 kronor. Det är givetvis väldigt högt och en hel del framgångar med produktlanseringar på nya marknader ser redan ut att vara inprisade.

En sådan värdering tål absolut inga bakslag och även om vi är positiva till Probis produkter så finns det en hög risk med nuvarande partnermodell som vi tidigare varnat för. Skulle något eller några av dessa samarbeten upphöra kommer det att slå hårt mot försäljningen. Därtill höjer den bristande informationen angående potentialen i de nya kontrakten risken i bolaget och inga tydliga prognoser för 2010 ges av företagsledningen i bokslutsrapporten, mer än att resultatet och kassaflödet från den löpande verksamheten kommer att vara positivt under 2010.

Sammantaget är Probi ett intressant forskningsbolag men konkurrensen på marknaden är stentuff och Probi har de senaste åren legat en bra bit ifrån målet om att växa med 25 procent organiskt. På plussidan noteras den relativt starka balansräkningen med en nettokassa på drygt 70 Mkr och ett positivt kassaflöde från den löpande verksamheten. Men frågan är om det räcker för att motivera den höga prislappen. Vi vill se att tillväxten kommer igång ordentligt under första halvåret 2010 för att aktien ska bli intressant på nuvarande kursnivå. Rådet blir att avvakta.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 5 den 1 februari 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.