Meda har byggts upp till ett medelstort specialty pharma-företag verksamt i Europa och Nordamerika genom en rad mindre och större förvärv. Prislapparna har inte alltid framstått som låga men integrationen har varit framgångsrik med betydande effektivitetsvinster i marknadsföringen.

Med dagens förvärv från amerikanska Valeant adderas 1,1 miljarder kronor från 2009, eller cirka 10 procent, till Medas omsättning på drygt 10 miljarder kronor för 2008. Det kanske viktigaste skälet för förvärvet är att öka koncernens volymer i Östeuropa och att få ett fotfäste i Ryssland, som blir en ny marknad för Meda. Ett omsättningstillskott med 200 Mkr i Östeuropa innebär en fördubbling för Meda i den regionen.

Rörelsemarginalen före avskrivningar för de nya produkterna i Valeants organisation har stannat på 14 procent att jämföra med Medas marginaler i befintlig verksamhet på cirka 35 procent. Prislappen på cirka 2,4 miljarder kronor drar räntor, om den skulle finansieras helt med lån, på cirka 130 Mkr i årstakt. Därmed äts över 80 procent av det rörelseresultatet upp av räntorna och rörelseresultatet efter avskrivningar (ebit) bör nätt och jämnt täcka räntekostnaden.

Kalkylen blir avgjort bättre med de effektiviseringar eller synergier som utlovas och som ska lyfta Ebitda-marginalen till 30 procent. Det handlar alltså om i runda tal 175 Mkr och ett resultattillskott med lika mycket efter räntekostnader, schablonskatt och per aktie 50 öre med nuvarande antal aktier på 253 miljoner stycken. Meda-aktien stiger idag 3-4 kronor eller 5-6 procent till 67-68 kronor. Därmed har börsen tagit till sig större delen av den förväntat positiva resultateffekten på sikt, men inte hela. Kursreaktionen är balanserad anser vi.

Aktien handlas med ett p/e-tal på 14 räknat på en vinstprognos om 4,70 kronor för 2008. Med helårseffekt av synergieffekterna och med nuvarande antal aktier är p/e-talet 13.  

Förvärvet kommer dock att huvudsakligen finansieras med en nyemission med företräde för befintliga aktieägare. Den planerade emission är på 1,5 miljarder kronor motsvarande cirka 6 kronor per befintlig aktie. Villkoren är inte satta, men det finns alla skäl att räkna med ett stort fondemissionselement. En emissionskurs på 30 kronor med en ny aktie på fem gamla är en variant. Huvudägaren Stena har garanterat emissionen vilket möjliggör för Meda att helt bankfinansiera förvärvet när konkurrensmyndigheterna godkänt affären och i väntan på att emissionslikviden mot slutet av år flutit in.        

Vi är inte säkra på att det är klokt att i detta skede, och efter dagens uppgång, ryckas med av de möjligheter som dagens affär ger Meda på sikt. Det är en radikalt bättre lönsamhet som ska till för att förvärvet ska se riktigt aptitligt ut och eftersom två tredjedelar av finansieringen kommer ur aktieägarnas fickor, som är ett dyrare kapital än de 5,25 procent, före skatt, som vi räknat med som kostnad för banklån, blir effekten på vinst per aktie i praktiken betydligt lägre än den femtioöring vi räknat på ovan. Nyemissionen är förvånansvärt stor, anser vi.       

Medas halvårsrapport offentliggörs den 8 augusti, på fredag. Vår rekommendation i väntan på den är avvaktande, Neutral.