Guldpriset håller sig stabilt på höga nivåer vilket är mycket positivt för Endomines som planerar att inleda produktionen vid guldgruvan Pampalo i finländska Karelen i det fjärde kvartalet i år. Enligt planeringen ska gruvan sedan vara uppe i full produktionen från det första kvartalet år 2011.

Endomines planerar att producera 900 - 1 000 kilo guld (motsvarande ungefär 29 000 - 32 000 uns) per år från Pampalo under de kommande 6-7 åren, planen är dock att gruvans livslängd ska vara längre än det.

Guldbolaget, som är noterat på Stockholmsbörsen, har redan prissäkrat cirka 50 procent av den planerade produktionen under åren 2011 till 2015. Sammanlagt har 84 400 uns säkrats till priset 843 euro per uns, vi räknar med att prissäkringen ska ge intäkter på närmare 14 miljoner euro under 5-årsperioden. Därtill kommer bolaget att få intäkter från den produktion som inte är prissäkrad, med dagens guldpris räknar vi med att den osäkrade produktionen ger intäkter på cirka 13 miljoner euro per år.

Det betyder att de totala årliga intäkterna från Pampalo-gruvan, givet nuvarande marknadsförhållanden, ska vara ungefär 27 miljoner euro från och med 2011. Endomines egen konservativa prognos är att intäkterna ska vara högre än 20 miljoner euro per år.

Den största risken gentemot intäktsprognosen är självfallet att guldpriset faller. Men även om guldpriset mot förmodan kollapsar så räcker intäkterna från enbart den prissäkrade delen till att täcka banklån och produktionskostnader vid gruvan och ändå ge ett överskott.

Enligt bolagets kalkyler kommer produktionskostnaderna vid full produktion att ligga på mellan 8 och 10 miljoner euro. Det innebär att det operativa kassaflödet från gruvan i bästa fall kan ligga på runt 19 miljoner euro per år, om guldpriset rasar till en nivå kring exempelvis 600 dollar per uns så kan kassaflödet sjunka till 7-8 miljoner euro per år.

För att färdigställa gruvan för produktionen krävs investeringar på cirka 21 miljoner euro enligt Endomines. Bolaget har redan finansieringen helt på plats efter att Nordea gav ett projektfinansieringslån på 8 miljoner euro i oktober förra året. Enligt bolagets prognoser ska lånet betalas av under 5 år enligt avtalet med banken, givet att guldpriset stannar på nuvarande höga nivåer ska återbetalningen kunna ske betydligt snabbare.

Placera.nu:s prognos är att guldpriset troligen inte faller under 1 000 uns de kommande åren och därför är det rimligt att räkna med att det operativa kassaflödet minst ska vara 15 miljoner euro, eller 145 miljoner kronor, per år från och med 2011. På Stockholmsbörsen handlas bolaget nu för totalt 462 miljoner kronor vilket betyder att aktien handlas för drygt 3 gånger operativt kassaflöde för 2011. Det anser vi att är en för låg värdering givet att Endomines nu är mycket nära produktionsstart, om guldpriset är på nuvarande nivåer när produktionen är igång i höst bör värderingen vara betydligt högre.

Många läsare jämför gärna Endomines med Nordic Mines som också ska starta guldproduktion i Finland. Baserat på förväntat operativt kassaflöde kan vi konstatera att Nordic Mines värderas lägre än Endomines. En bidragande orsak till det kan vara att Endomines väntas starta produktionen något före Nordic Mines.

Det är dock farligt att dra för stora slutsatser utifrån dessa bolags relativvärderingar eftersom de förväntade produktionskostnaderna som bolagen har offentliggjort inte behöver räknats ut utifrån samma kriterier.

Vi gillar både Nordic Mines och Endomines, tack vare det höga guldpriset så är utsikterna för båda bolagen mycket goda även om produktionskostnaderna eventuellt blir större än förväntat.

Som investerare ska man dock komma ihåg att risken är relativt hög för att saker kan gå fel när en ny gruvverksamhet startas. För att sprida riskerna är vår rekommendation därför att investera i både Nordic Mines och Endomines istället för att välja ett av dem.

När Endomines fått i gång produktionen i Pampalo ska bolaget fortsätta prospektera längs den Karelska guldlinjen. Bolaget har hittat guld på 23 ställen längs den 40 kilometer långa guldlinjen, på 5 av dessa har reserver registrerats.

Ett annat intressant projekt som Endomines ska satsa mer resurser på så småningom är bolagets ilmenit-fyndighet i finländska Österbotten. Ilmenit är en industrimineral som har ett flertal användningsområden, bland annat i målarfärg, plast och papper.

Endomines har en rutinerad gruvman som styrelseordförande, sedan 2008 håller Karl-Axel Waplan i klubban. Han var under många år vd för Lundin Mining och är sedan några år tillbaka vd för järnmalmsbolaget Northland Resources som planerar att börja bryta malm i Pajala i Norrbotten. Vd för Endomines sedan augusti 2009 är Markus Ekberg som har 25 års erfarenhet från gruvindustrin, han tog över vd-posten från Endomines grundare Timo Lindberg

Endomnines ägarlista toppas av den libanesiska affärsmannen Salah Osserians investmentbolag Fairford Holdings Scandinavia AB, tredje största ägare med 7,9 procent aktierna är Erik Pensers investmentbolag Yggdrasil. I ägarlistan återfinns även oljemannen Mohammed al Amoudi med 2,3 procent av rösterna.

Utgångspunkten för en investering i Endomines är att man tror att guldpriset åtminstone stannar på nuvarande höga nivåer. Gör man det så är aktien fortfarande intressant trots en kursstegring på drygt 50 procent under det senaste halvåret.

Vår rekommendation är Köp.