Millicom, som har verksamhet i tillväxtregioner som Afrika samt Syd- och Centralamerika, kom med en kanonrapport för det fjärde kvartalet på onsdagen. Historiskt har bolaget alltid haft tillväxt högst upp på prioriteringslistan vilket gjort att marginalerna varit slagiga och vissa perioder relativt låga jämfört med andra mobiloperatörer i mer mogna marknader.

Under den förre vd:n Marc Beuls 11-åriga ledning har Millicom ökat intäkterna med cirka 600 procent. Efterträdaren Mikael Grahne, som tog över efter Marc Beuls i mars 2009 kommer från Millicoms egna led och har skiftat huvudfokus till lönsamhet istället.

Placerarna har därför letat efter tecken som visar en stigande lönsamhet och lägre investeringsbehov, vilket bokslutsrapporten kunde ge. Under fjärde kvartalet växte Millicom med 9 procent organiskt och ungefär lika mycket i redovisad valuta (dollar). Rörelseresultatet före avskrivningar ökade samtidigt med 13 procent till 431 miljoner dollar vilket gav en rörelsemarginal före avskrivningar på 46,6 procent (45,4).

Ett styrkebesked var även att kundintaget var riktigt stark under kvartalet, trots en försiktigare investeringsbudget alltså. Antalet nya mobilkunder ökade med 22 procent till sammanlagt 33,9 miljoner.

Positivt är också att nedgången i det som kallas arpu (genomsnittlig intäkt per abonnent) har avtagit. Under fjärde kvartalet ökade arpu med en procent jämfört med kvartalet innan och det är framförallt Sydamerika och Afrika som uppvisar en stark apru-tillväxt. Den viktiga centralamerikanska marknaden som är Millicoms största sett till antalet abonnenter fick se arpu minska med en procent.    

Millicom föreslår en utdelning på 1,40 dollar per aktie för 2009. Bolaget har en imponerande kassa på cirka 1,6 miljarder dollar vid utgången av 2009 och har därmed gott om kraft att expandera trots utdelning. Det finns god tillgång på förvärvsobjekt, men Millicom håller en restriktiv attityd. Bolaget kommer att satsa på de mest lönsamma kunderna och försöka minimera prissänkningarna som man tidigare genomfört för att vinna nya kunder.

Sett till helåret ökade omsättningen med 7 procent till 3,37 miljarder dollar, eller motsvarande 23,5 miljarder svenska kronor. Rörelsemarginalen före avskrivningar blev 45,8 procent (43,4) och det är ungefär här marginalen förväntas ligga när 2010 summeras enligt Millicom själva.

Vinsten per aktie landade på 57 kronor per aktie, men häri ligger en del reavinster från försäljningar av verksamheter. Exkluderat engångsposter så landade vinsten på 34,2 kronor per aktie och räknat på den vinsten handlas aktien till p/e 16,5 efter onsdagens kursuppgång på 7 procent till 567 kronor.

Kan Millicom leverera en tillväxt på 10 procent, vilket ändå är betydligt lägre än den historiska tillväxten, och samtidigt behålla marginalerna så landar p/e-talet för i år på 14. Det är högre än andra nordiska mobiloperatörer som Teliasonera, Telenor, Tele2 och Elisa som handlas till i genomsnitt p/e 10-12. Å andra sidan kommer majoriteten av deras intäkter från mogna marknader och Millicom förtjänar en viss tillväxtvärdering med tanke på den geografiska exponeringen.   

För att sammanfatta: Bra rapport men rimligt värderad aktie. Vi behåller rådet Neutral.