MTG:s rapport för det tredje kvartalet fick ett varmt mottagande av aktiemarknaden. Ribban var lågt satt då aktien pressats nedåt under ganska precis ett års tid och för bara någon vecka sedan var nere på nivåer som nästan tangerade bottennivåerna från slutet av 2012 då MTG-aktien var rejält i frysboxen.

Med så mycket elände inprisat i kursen räckte det gott med ett resultat som landade 6 procent över snittprognosen i SME Direkts sammanställning för att skicka upp aktien på Stockholmsbörsen under tosdagen.

Några nya besked kring hur man tänker sig att lösa situationen kring det 38-procentiga innehavet i ryska mediabolaget CTC bjöd inte MTG på. Beskedet att Ryssland från och med 2016 inte kommer att tillåta ett högre utländskt ägande än 20 procent i mediabolag är en av de saker som pressat MTG-aktien på sistone. CTC bidrog ifjol med drygt 25 procent av MTG:s underliggande rörelseresultat så det är en viktig verksamhet.

Redan från nästa år inträder också ett reklamförbud på betaltv-kanaler i Ryssland. MTG meddelar i rapporten att man arbetar med rådgivare och de bolag som berörs i för att hitta en lösning som bäst tar tillvara alla parters intressen. En rad olika alternativ utvärderas, men några mer precisa besked gavs inte om hur MTG tänker sig framtiden.

Den andra viktiga faktorn som pressat MTG-aktien det senaste året är den långsiktiga trenden mot ett minskat linjärt tv-tittande. Allt fler väljer att titta på tv via play-tjänster eller strömmande kanaler som Netflix eller HBO.

MTG är i högsta grad med på tåget via sin egen nät-tv kanal Viaplay men problemet är att det i övergången mellan det gamla och nya sättet att ta del av tv-underhållning uppstår ett glapp där dels konkurrensen om framtidens tv-abonnenter ökat kraftigt vilket ställer krav på investeringar och där MTG samtidigt förlorar en hel del lönsamma intäkter.

Viaplay ligger inom området Betal-tv Norden där MTG stadigt tappat premiumabonnenter inom traditionell kabel-tv och parabol. Intäktsmässigt har MTG hittills kunnat kompensera sig för den krympande premiumabonnentbasen genom höjda avgifter och en stigande andel hd-abonnemang.

MTG har hittills varit extremt knapphändig med information om Viaplay men lönsamheten på en premiumkund med parabol är med största sannolikt betydligt högre än motsvarande Viaplaykund. Rörelsemarginalen inom Betal-tv Norden var för några år sedan upp mot 20 procent men den har backat till att i fjol ligga på 11,6 procent.

Investeringsbehoven i Viaplay har varit höga och kostnader för framför allt innehåll stiger fortfarande. Dock avtar ökningstakten så sakteliga och lönsamheten inom Betal-tv Norden stärktes i tredje kvartalet. Rörelsemarginalen landade på 12,9 procent jämfört med 11,9 procent för ett år sedan. Utvecklingen för området var helt enligt förväntan i det tredje kvartalet.

MTG är fortfarande snåla med detaljer kring Viaplay men vd Jörgen Madsen Lindemann säger i samband med rapporten att abonnenttillväxten varit starkt för tjänsten under kvartalet. Tredje starkast någonsin i termer av kundintag, enligt vd:n.

Betal-tv Norden svarade i fjol för 28 procent av rörelseresultatet inom MTG. Störst bidrag till resultatet kommer fortfarande från området Fri-tv Skandinavien som i fjol stod för 30 procent av rörelseresultatet.

Fri-tv Skandinavien var också det område som överraskade mest positivt i tredje kvartalet. Det var framför allt lönsamheten som var betydligt bättre än väntat. Rörelsemarginalen blev 13,3 procent vilket var helt oförändrat mot i fjol men klart bättre än de 11,8 procent som var snittprognosen inför rapporten.

Att en nedgång i lönsamhet var väntad beror dels på att linjär tv tappar successivt vilket minskar intresset för tv-reklam och därmed sänker intäkterna för MTG. MTG:s kanaler lockar dessutom allt färre tittare vilket ytterligare sätter press på de priser bolaget kan ta ut.

Organiskt minskade intäkterna med 1 procent för området Fri-tv Skandinavien i det tredje kvartalet. Positiva valutaeffekter gav dock ett redovisat lyft på 1 procent och tillsammans med god kostnadskontroll innebar det ett oförändrat rörelseresultat jämfört med i fjol.

Tittarandelstiderna har fortsatt ned under tredje kvartalet vilket innebär fortsatt press på reklampriserna i fjärde kvartalet i år. Jörgen Mads Lindemann räknar dock med att reklampriserna generellt kommer att röra sig uppåt under nästa år då det fortfarande finns en stor efterfrågan på tv-reklam.

Enligt SME Direkt väntas MTG i år omsätta drygt 15,6 miljarder kronor, en ökning på knappt 11 procent jämfört med i fjol. Rörelsemarginalen väntas landa på 11,6 procent och vinsten per aktie blir då 16,52 kronor. För nästa år är prognosen en omsättningstillväxt på cirka 5 procent, en viss förbättring av rörelsemarginalen till 11,9 procent och en vinst per aktie på 20,42 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,0 respektive 11,3. Direktavkastningen i aktien väntas de närmaste åren uppgå till höga 4,9 respektive 5,2 procent.

MTG:s värdering har rasat i takt med aktiekursen det senaste året och på nästa års estimat ser aktien attraktiv ut, inte minst givet den höga direktavkastningen. Orsaken till värderingsraset är inte minst CTC-innehavets osäkra framtid som potentiellt kan bli ett stort avbräck om ett drygt år. Det är dock ett känt faktum vid det här laget och redan inprisat.

Tv-landskapet genomgår en oerhört snabb förändring och MTG kämpar numera med en växande skara internationella bjässar om framtidens tv-tittare. Aktien har också mer än halverats sedan toppnivåerna i slutet av 2010. De många sporträttigheter MTG har är ett ess i rockärmen och Viaplay börjar också få allt mer unikt innehåll vilket höjer attraktionskraften. Långsiktigt är läget fortsatt osäkert för MTG men på kort sikt tror vi att aktien har fallit lite väl mycket.

Oktober har de senaste fyra åren varit en månad då MTG-aktien antingen toppat eller bottnat och givet det senaste årets kursfall, den historiskt låga värderingen och den höga direktavkastningen så tycker vi det är värt en chansning att det mönstret står sig även i år och att aktien får en bättre resa fram till våren. Rekommendationen blir därför Köp.