Nätverksbolaget Net Insight placerade sig högt på onsdagens vinnarlista efter att rapporterat om ett par nya order. Faktum är att den senaste månaden varit rena orderfesten för Stockholmsbolaget med beställningar från sju kunder.

Tyvärr har Net Insight för ovana att sällan berätta om ordervärdena när man annonserar affärer, så det är inte uppenbart hur mycket pengar man får in. Den ena av onsdagens affärer framstår dock som relativt stor i Net Insight-mått mätt. Det rör sig om en kund i Mellanöstern som beställer växlar för att bygga ett nät för TV-produktion. Affären är värd mer än 10 Mkr.

Redan en snabb titt på nyckeltalen avslöjar att värderingen av Net Insight bygger på fortsatt mycket hög tillväxt. Börsvärdet ligger just under två miljarder kronor eller 1,8 miljarder exklusive nettokassan. Det innebär att aktien värderas till 42 gånger rörelseresultatet och 6,7 gånger omsättningen för de senaste 12 månaderna. Detta tillhör börsens högsta värderingar alla kategorier.

Prislappen på aktien ter sig inte mindre häftig när man noterar att årets första kvartal var svagt. Tillväxten blev negativ och vore det inte för att Net Insight förlängt avskrivningstiden på de utgifter för FoU som man tar upp i balansräkningen så hade också rörelsevinsten fallit från 5,5 till 3,9 Mkr. Rent intuitivt hade vi snarare väntat oss att avskrivningstiderna skulle förkortas än förlängas givet att den tekniska utvecklingen bara går snabbare. Men förhoppningsvis har Net Insight rätt i sin bedömning att deras nya produkter behåller sin försäljning längre än väntat.

Det som trots skyhög värdering och negativ försäljningstrend lockar i aktien är potentialen i Net Insights grundteknik, bolagets starka position på TV-området samt skalbarheten i affärsmodellen.

Grundtekniken kallas ibland DTM och har sitt ursprung i forskning på Ericsson och KTH. Grovt talat är poängen att avskaffa ett av de största problemen med paket-baserade nät (som internet), nämligen deras svårigheter att prioritera trafik som är extra viktig. Det är exempelvis viktigare att de datapaket som utgör streamad video kommer fram till mottagaren i god ordning än de paket som utgör ett e-postmeddelande gör det. Förenklat uttryckt: Det är viktigare att se film som inte hackar än att få sin e-post något lite snabbare. Net Insights växlar fixar detta genom att paxa utrymme i näten just för viktig trafik som video, TV, ip-telefoni eller annat. Därmed kan en god kvalitet garanteras samtidigt som bredbandskapaciten används så effektivt som möjligt.

Nu ska man påpeka att ip-världens giganter, som Cisco, också har lösningar för att prioritera trafik men enligt Net Insight så är svenskarnas teknik överlägsen just för att den från början är som gjord för distribution av realtidskritisk media (ursprunget finns snarare i telefonvärlden än datavärlden).

De kunder som tydligast sett fördelen med Net Insights teknik är TV-bolag som producerar stora live-sändningar. Tack vare Net Insights växlar har de kunnat köra sin trafik över ip-nät istället för att hyra dyrare satellitförbindelser. Net Insight har skaffat en stark position i denna nisch. Under fjolårets OS i Peking användes Net Insights växlar för produktionen av ett av de största och mest krävande evenemangen någonsin. TV-området svarade för nästan 80 procent av bolagets omsättning i fjol och under första kvartalet var andelen 53 procent. De flesta av första halvårets ordrar har avsett utrustning till produktionsnät.

Det finns gott om tillväxtchanser kvar inom TV för Net Insight. Marknaden uppskattas till 1,5 miljarder dollar vilket kan jämförtas med bolagets årsomsättning kring 270 Mkr. Men den riktigt stora potentialen ligger i att den explosionsartade ökningen av video på internet och i mobilnät gör att tele- och internetoperatörer får upp ögonen för fördelarna med Net Insights produkter. Här talar vi om en enorm marknad. Än så länge har Net Insight inte fått några riktigt stora beställningar dock.

Marknadspotentialen gör det lite lättare att begripa Net Insights saftiga värdering. Företaget har av allt att dömma en effektiv och skalbar affärsmodell. Tillverkningskostnaderna för växlarna är relativt låga. Bruttomarginalen ligger kring 60-70 procent beroende på hur mycket mjukvara som ingår i leveranserna. Rörelsekostnaderna hålls hygglig i schack och en icke-försumbar del av intäkterna genereras genom partners. Utgifterna för FoU täcks av kassaflödet från rörelsen.

Lägger man till en tillväxt på 50 procent, ungefär så mycket bolaget årligen ökat de senaste fem åren, så går det att räkna hem aktien. Särskilt då en stor del av tillväxten letar sig ned till sista raden tack vare bolagets höga bruttomarginaler.

Allt som allt så framstår Net Insight som ett bra och spännande bolag, men vi vågar oss inte på aktien givet dagens värdering. Även om trenderna går bolagets väg så lär konkurrentera knappast sitta med armarna i kors utan en inbrytning på en bredare marknaden sker under tuffast möjligaste konkurrens från Cisco med flera.

Sedan är bolagets avtagande tillväxt lite oroande. I fjol föll tillväxten från 50 till 20 procent och under årets första kvartal krympte alltså omsättningen. Det duger ju inte alls givet ett p/e-tal kring 40.

Värt att notera är dessutom att en av bolagets grundare sålt ut 350 000 aktier i år. Sådant är aldrig positivt.

För tillfället stannar vi vid en minska-rekommendation. Men aktien är värd att bevaka och då särskilt tecken på att Net Insight är på väg att lyckas slå sig in hos tele- och internetoperatörer. I så fall kan aktien bli en stor vinnare.