Niscayah säljer larm- och övervakningsutrustning och därtill knutna tjänster till i första hand företag. Företaget tillverkar inga egna produkter utan bistår sina kunder med analys av deras säkerhetsbehov, upphandlar och installerar utrustning samt sköter servicen av systemet.

Det finns ett starkt samband mellan installationer och försäljning av tjänster och service genom att installationskunden i de allra flesta fall också väljer att träffa avtal om att köpa tjänster relaterade till systemen.

Av bolagets omsättning var förra året 60 procent installation av själva säkerhetssystemet. Underhåll övervakning, larmförmedling, säkerhetscenter och andra kundtjänster svarade för 40 procent.

Verksamheten bedrivs i 14 europeiska länder samt i USA, Hong Kong och Australien. Kunderna återfinns inom ett flertal olika sektorer så om bank och finans,detaljhandel, logistik, telekommunikation, energi, biotech och fordon.

I nuvarande lågkonjunktur är intresset för nyinvesteringar lågt. Det gäller även investeringar i säkerhetsanordningar. Många kunder finns dessutom bland de branscher som drabbats hårdast av lågkonjunkturen som till exempel banksektorn.

Under årets nio första månader minskade försäljningen med 1 procent till 6,7 miljarder kronor. Försäljningen påverkades positivt av valutakursförändringar uppgående till 500 Mkr. Den organiska försäljningen var minus 10 prcent. Försäljningen av tjänster steg med 13 procent och svarade därmed för 43 procent av omsättningen.

Rörelseresultatet ökade med 24 procent och uppgick till 402 Mkr (325). Marginalen var 7,1 procent (5,8). Nettoresultatet ökade med 589 Mkr till 265 Mkr (-324). Resultatet per aktie uppgick till 0,72 kornor (-0,89).

Försäljningstrenden var negativ under det tredje kvartalet. Under kvartalet minskade försäljningen med 7 procent till 1 741 Mkr. Den organiska försäljningen minskade med 12 procent.  Den svaga marknaden påverkade främst försäljningen av projektgenomförande som minskade med 17 procent. Den organiska minskningen var 22 procent. Ledningen förutser en fortsatt svag marknad under resten av 2009.

Under det tredje kvartalet ökade rörelseresultatet före avskrivningar med 24 procent till 136 Mkr. Marginalen uppgick till 7,8 procent (5,9). Marginalförbättringen var en följd av lägre försäljnings- och administrationskostnader samt en högre bruttomarginal. En större andel tjänster bidrog till den förbättrade bruttomarginalen.

Resultatet före skatt uppgick under kvartalet till 126 Mkr. Det var något bättre än analytikerprognoserna som låg på 119 Mkr.   

Resultatutvecklingen i år ska ses mot bakgrund av en mycket svag utveckling 2008. Niscayah hade då bland annat stora problem i Storbritannien vilket tvingade fram nedskrivningar av goodwill med 490 Mkr. Dessutom initierades ett strukturprogram som belastade resultatet med 275 Mkr.

Före dessa poster uppgick rörelseresultatet till 537 Mkr vilket motsvarade en marginal på 6,7 procent och vinsten per aktie till 0,89 kronor.

Åtgärdsprogrammet beräknas ge besparingar på 400 Mkr per år med full effekt från första kvartalet 2010. Men ledningen flaggar även för nya besparingar dock utan att precisera dessa.

Niscayah hade per den sista september en nettoskuld på 1 424 Mkr. Det var en förbättring med 500 Mkr sedan ett år tillbaka och motsvarar inte mer än 2,5 gånger årets rörelseresultat. Skuldsättningsgraden sjönk under perioden från 0,97 till 0,72 procent.

Efter den förbättrade finansiella situationen är Niscayah åter rustat för att göra förvärv. Den bedömningen gjorde avgående vd Juan Vallejo i samband med rapporten.

Enligt SME Direkts prognoser för 2009 och 2010 ska Niscayah nå en vinst på 1,11 kronor respektive 1,29 kronor per aktie. Prognoserna ligger i linje med vår bedömning.

Niscayah handlas idag i 16,60 kronor. Det är mer än en fördubbling sedan förra årsskiftet.  Baserat på förväntningarna på nästa års resultat motsvarar aktuell kurs p/e 12,9. Det är en relativt låg värdering för ett säkerhetsföretag.

Vi har tidigare bedömt att ett rimligt p/e tal ligger kring 14 vilket skulle motivera en kurs på 18 kronor på 12 månaders sikt. Det räcker inte för ett köpråd men aktien bör utvecklas bättre än index.

Niscayah utvecklades under tredje kvartalet i linje med förväntningarna. Lite överraskande var det däremot att Juan Vallejo lämnar vd posten från och med den 1 mars nästa år.

Rekommendationen på 3-6 månaders sikt blir Öka.