Med ett rörelseresultat på 9 miljarder kronor under andra kvartalet, bara 7 procent under fjolårets nivå, ser Nordea ut att klara bankkrisen väldigt bra. Kvartalsresultatet var hela 42 procent bättre än analytikerna väntat sig.

Skrapar man lite på ytan så ter sig emellertid banken mindre imponerande. Det viktiga räntenettot var något sämre än väntat och den absoluta merparten av vinstöverraskningen beror på högre nettoresultat från finansiella transaktioner.

Det är särskilt i valuta- och räntehandeln som Nordea tjänat mer än väntat. Redan nu har resultatet från sådan trading, med mera, överträffat fjolårets vinstbidrag. Kruxet är bara att sådana vinster sällan är särskilt stabila. Nästan var fjärde av Nordeas vinstkrona kommer från finansiella transaktioner vilket är klart mest bland bankerna. Swedbank, SEB och SHB ligger motsvarande andel mellan 10-13 procent av vinsten.

Nordeas vinst ser alltså lite uppblåst ut, även om man kan se en underliggande och säkert långsiktigt hållbar ökning för tradingvinsterna (i snitt 18 procent sedan 2004).

I övrigt var bankens intäkter, kostnader och resultat ungefär som väntat. Det är tydligt att lågkonjunkturen hittills slår hårdast i Danmark, av Nordeas huvudmarknader. Den danska bankrörelsens resultat föll 84 procent. Kreditförlustnivån är uppe i 94 punkter.

I Finland och Sverige ser det bättre ut tack vare väsentligt lägre kreditförluster så här långt. Norge utvecklas starkt.

I Baltstaterna tilltar problemen men till skillnad från Swedbank och SEB har Nordea en begränsad exponering här. Utlåningen ligger på 88 miljarder kronor vilket endast är lite drygt 3 procent av den totala portföljen. Så även i ett mycket negativt scenario i Baltikum så blir effekten på Nordea relativt måttlig. Nordea har i år ett resultat före kreditförluster kring 45 miljarder kronor vilket ger banken en god stryktålighet.

Efter vårens nyemission är Nordeas kapitaltäckning god så även på den fronten förmår banken absorbera stora förluster framöver.

Nordea räknar också med att kreditförlusterna tilltar. VD Christian Clausen flaggar för att kreditförlustrelationen för helåret kan bli högre än för första halvåret. Det är lite av en sänkning jämfört med tidigare utsikter.

Sammantaget var det en rapport utan större dramatik. Den stora stormen ligger framför Nordea vars vinst spås falla rejält under 2010. I skrivande stund är prognosen en vinst per aktie på 1,50 kronor mot någonstanns runt 4,50 kronor i år.

Banken har det ganska bra förspänt för att klara krisen. Nordea är till skillnad från Swedbank inte inne i några riktiga katastrofområden, balansräkningen är stark och med sin pan-nordiska verksamhet är riskspridningen hygglig.

Detta betalar sig

bra på börsen som värderar Nordea till 1,3 gånger eget kapital (exklusive goodwill). Det står inte Handelsbanken långt efter. Det är svårt att se vad som ska driva aktien särskilt mycket högre på kort sikt, även om man ska erkänna att det är riktigt svårt att sia kring bankaktierna i nuläget. Risken för tilltagande kreditförluster och avtagande tradingvinster gör att vi passar på aktien för tillfället och upprepar vår neutrala inställning.