Nordic Mines gjorde som förväntat en förlust för år 2012. Resultatet efter skatt blev minus 176,6 miljoner kronor. Guldproduktionen under fjärde kvartalet uppgick till 285 kilo, vilket fortsatt var långt ifrån de 150 kilo per månad, som den gamla ledningen förutsåg skulle nås under sommaren 2012.

Den nya ledningen, med vd Thomas Cederborg i spetsen, verkar ha en mer realistisk syn på hur verksamheten utvecklar sig. Under det fjärde kvartalet 2012 uppgick guldhalten till 1,2 gram per ton, vilket kan jämföras med de 1,6 gram per ton som fyndigheten vid Laivagruvan i Finland beräknas ha i genomsnitt (längs den karelska guldlinjen).

Malmfyndigheten vid gruvan uppges till 16,9 miljoner ton. Ytterligare prospekteringar kommer med största sannolikhet att öka reserverna ytterligare.

För helåret 2012 uppgick den genomsnittliga månadsproduktionen av guld till knappt 78 kilo. Vi räknar med att företaget har möjlighet att öka produktionen under 2013 med ungefär 30 procent till omkring 100 kilo per månad. Omsättningen bör därmed öka med 75-100 miljoner kronor för helåret 2013.

Prissäkringar som gick åt fel håll på guldet belastade helårets resultat med 60,4 miljoner kronor, varav 16 miljoner kronor under det fjärde kvartalet 2012.

Företaget har ytterligare guldprisförsäkringar  på 1 250 kilo i år, 1 115 nästa år och 310 kilo under 2015. Totalt är det 86 062 uns för perioden fram till år 2015.

Guldprisförsäkringen är tecknad till ett genomsnittligt pris på 1 049 euro per uns. Försäkringen fungerar på följande sätt: Om priset är högre än 1 049 euro betalar Nordic Mines mellanskillnaden till bankerna samt det omvända om priset är lägre.

Under 2012 genomfördes fyra nyemissioner som inbringade totalt 380 miljoner kronor. En ytterligare företrädesemission genomfördes i januari 2013, vilket inbringade 282 miljoner kronor.

Frågan är ju om pengarna räcker denna gång eller om ytterligare kapitaltillskott kommer att behövas. Företaget hade vid utgången av 2012 en nettoskuld på 447 miljoner kronor, något som minskat efter den senaste emissionen. Likvida medel uppgick vid årsskiftet till 65 miljoner kronor, det vill säga innan januari månads emission på 282 miljoner kronor.

Vår bedömning är att företaget kommer att uppvisa ett positivt kassaflöde under innevarande år, om företaget når den produktionsprognos som vi vågat oss på att gissa här. I så fall minskar risken för nya emissioner högst betydligt. Resultatet efter finansnetto kommer dock sannolikt vara svagt negativt. Under 2014 finns möjlighet till ett positivt resultat.

Guldproduktionen nådde 120 kilo under november månad, vilket visar att företaget så sakteliga närmar sig tidigare produktionsmål. Osvuret är dock bäst. Stora underhållskostnader och en guldhalt som ligger kvar på nuvarande nivå kan snabbt förändra bilden.

Vi har tidigare framhållit att risknivån är väsentligt högre vid en investering i ett mindre gruv- eller prospekteringsbolag än för börsen som helhet. Detta har vi tyvärr fått se alltför många exempel på de senaste åren. En investering i denna typ av företag bör därmed bara svara för en mindre del av portföljen.

En ny ledning, kapital i kassan, intrimning av produktionen samt en aktie som fallit som en sten det senaste året gör dock att vi lyfter rekommendationen ett snäpp till Neutral.

Men för att överväga en köprekommendation vi vill först se att produktionen stadigvarande ligger över 100 kilo per månad.