Aktiekursen för Orexo har släpat efter index betänkligt och inte utan anledning. Vid utgången av 2009 hade bolaget knappt 90 Mkr i kassan samtidigt som vd Torbjörn Bjerke uppskattade de totala kostnaderna för 2010 till 200-220 miljoner kronor. Således krävdes antingen ett rejält lyft i försäljningen av Abstral eller ett avtal, och ingetdera fanns det naturligtvis inga garantier för. Spekulationer om nyemission har därför präglat senhösten och vintern och det är alltid vanskligt att sia om vilka nivåer man kommer att landa på och kursreaktionen. I synnerhet som en nyemission sannolikt hade gjorts på ganska dåliga nivåer.

I det perspektivet är en konvertibel-emission en mycket bra lösning per se och när det dessutom betyder att en stark ägare som Novo Growth Equity (NGE) kommer in blir det än bättre. Villkoren ser dessutom bra ut, med en konverteringskurs 25 procent över den genomsnittliga aktiekursen vid tiden före tillkännagivandet. Enligt Torbjörn Bjerke så är konstruktionen med ett "ägarbyte"  också drivet av att NGE kommer in då de senare vill ha en betydande ägarandel och konvertibelemissionen är enligt honom bra för befintliga aktieägare. Utöver denna, som omfattar 111 Mkr, så kommer även aktier motsvarande 10,7 procent av kapital att byta händer, från APAX och SLS Invest till NGE.

Även detta är fördelaktigt enligt Torbjörn Bjerke då "överhänget av venture capital aktier förvinner". Med andra ord så betyder det att då de senare är ägare som har en tydlig exitpolicy, kan det hålla tillbaka aktiekursen om det befaras att posten ska ut på marknaden. Och med denna lösning blir det en kontrollerad avyttring som inte skadar övriga aktieägare.

NGE:s motiv att gå in som storägare i Orexo handlar enligt dem själva om att Orexo är mycket intressant som stand-alone investering, det vill säga att det inte handlar om att försöka krama ut några synergier med andra portföljbolag. Istället handlar det om de i sammanhanget ganska klassiska motiven att tillföra kompetens samt ett nätverk då NGE genom Novo-sfären har tillgång till väldigt mycket kunskap och kontakter inom läkemedelsvärlden. Och NGE som storägare är en trovärdig partner som dessutom kommer att verka aktivt i Orexo med en styrelseplats.

Sammantaget ser det faktiskt lovande ut och det är svårt att tänka sig en bättre lösning för Orexo då en nyemission hade blivit dyrt för nuvarande aktieägare. Inte minst då konvertibelemissionen gör slut på de spekulationer om bolagets balansräkning som pressat aktien. För ett år sedan rekommenderade vi Köp i aktien kring 39 kronor.

Sedan dess har den stått och stampat dels på grund av balansräkningsproblematiken och dels för att det dröjt med att bli kassaflödespositiva. Nu är åtminstone ett av de problemen ur världen och vår bedömning är att det andra blott är en tidsfråga. Med en bättre position idag än då så upprepar vi därför Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 12 den 22 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.