Det var en lättad Torsten Jansson som i fredagens bokslutsrapport för New Wave kunde konstatera att det fjärde kvartalet inte blev fullt så illa som han hade befarat. Försäljningen klarade sig riktigt hyggligt och därmed pressades heller inte bruttomarginalen så hårt som hade kunnat bli fallet.

New Wave har alltid ett stort varulager för att vara säkert på att snabbt kunna leverera tröjor, kepsar och presentartiklar i rätt antal, färg och storlekar när en order kommer in. Det stora lagret kan snabbt bli ett problem om efterfrågan faller. Rabatter och lägre priser måste då till vilket pressar bruttomarginalen.

I fjärde kvartalet uppgick bruttomarginalen till 47,6 procent vilket var en dryg procentenhet lägre än motsvarande period året innan och i linje med marknadens förväntningar. Försäljningen överraskade däremot positivt och det gjorde också rörelsekostnaderna. Besparingarna biter oväntat bra och kostnaderna var lägre än väntat.

Stark försäljning och oväntat låga omkostnader innebar att rörelseresultatet i kvartalet blev hela 33 procent bättre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Det är framför allt inom Orrefors Kosta Boda som New Wave genomfört besparingsåtgärder under fjolåret. Glastillverkningen har haft lönsamhetsproblem under många år och förlusterna summerar till drygt 300 Mkr bara sedan New Wave tog över verksamheten 2008.

Åtgärdsprogrammen har avlöst varandra och i fjol togs ytterligare ett stort grepp. Personal sades upp och stora nedskrivningar av lager, lokaler, maskiner och kundfordringar togs. Totalt uppgick kostnaderna för åtgärderna till 212 Mkr och dessa togs i tredje kvartalet.

Orrefors Kosta Boda ingår i New Waves affärsområde Gåvor & Heminredning. Ytterligare två affärsområden finns: Profil och Sport & Fritid. Bolaget har cirka 40 olika varumärken vars produkter huvudsakligen säljs både i detaljhandeln och som profilprodukter med företagslogotyper eller varumärken på. Affärsområdet Profil svarade under 2012 för 38 procent av omsättningen medan Sport & Fritid stått för 46 procent.

Lönsamheten är något bättre för Profil än för Sport & Fritid så de båda områdena bidrog båda lika mycket till rörelseresultatet. Gåvor & Heminredning har de senaste åren bara bidragit med förluster.

Under fjärde kvartalet minskade försäljningen för Gåvor & Heminredning med 11 procent jämfört med samma period i fjol. Det är framför allt i Sverige som försäljningen går trögt. Affärsområdet Profil tappade 8 procent i omsättning under kvartalet. Sydeuropa och Norden var de svagaste marknaderna i perioden.

Sport & Fritid ökade sin omsättning med 13 procent i kvartalet. Det är dock nästan uteslutande förvärv som bidragit med tillväxt. Organiskt blev försäljningsökningen 2 procent. I fjärde kvartalet är det köpet av kanadensiska Paris Gloves som bidrar med tillväxt. På helåret bidrar även amerikanska kepstillverkaren Ahead.

För hela 2012 bidrog dessa båda med 7 procents tillväxt.

Förvärv är en viktig del av New Waves tillväxtstrategi men den svaga marknadsutvecklingen under 2012 gjorde att bolaget valde att fokusera på existerande verksamhet snarare än på förvärv. Samma sak kommer att gälla under 2013 enligt Torsten Jansson. Resultat, balansräkning och en sänkning av skulderna kommer att ha prioritet under året skriver han i sitt vd-ord.

Under 2000-talets början var New Wave en riktig snabbväxare med tillväxttal på 20-30 procent var och vartannat år. De senaste fem åren har varit betydligt trögare men bolaget har ändå hållit fast vid sin tidigare målsättning om en tillväxt på mellan 20 och 40 procent om året. I fredagens bokslutsrapport sänks dock målsättningen till mer realistiska 10-20 procent om året.

Med höga tillväxtambitioner är förvärv en viktig del av verksamheten och som ett resultat av det har New Wave allt som oftast en hög skuldsättning. I goda tider är det inga problem men när tiderna blir sämre och intäkter och resultat faller är det en återkommande källa till oro på aktiemarknaden. Stora skulder och höga finanskostnader sänkte New Wave-aktien på börsen både 2008 och 2012.

Vid årsskiftet var nettoskulden drygt 1,5 miljard kronor vilket var 280 Mkr lägre än motsvarande tidpunkt året innan. Nettoskulden motsvarar 77,5 procent av eget kapital i koncernen vilket historiskt sett är lågt för att vara New Wave.

Försäljningsmässigt kommer 2013 sannolikt inte att vara något vidare år för New Wave. Analytikerna räknar i SME Direkts sammanställning med nolltillväxt. Däremot kommer resultatet förhoppningsvis inte att tyngas av ytterligare nedskrivningar i år och den värsta pressen på bruttomarginalen ser enligt Torsten Jansson ut att ha passerat.

I ljuset av det fjärde kvartalet får nog även förväntningarna på rörelsemarginalen skruvas upp en del. Kostnaderna har sänkts mer än väntat och rörelsemarginalen bör kunna hamna en bit över 7,5 procent för 2013. Vinsten per aktie letar sig då upp mot åtminstone 2,90 kronor.

P/e-talet uppgår med den prognosen till 11 för innevarande år. Det är historiskt sett inte någon hög värdering för att vara New Wave. Justerar vi för nettoskulden som den såg ut vid årsskiftet värderas New Wave till 11,5 gånger det väntade rörelseresultatet för 2013. 

New Wave väljer att dela ut 1 krona för 2012, samma som året innan. Det innebär en direktavkastning på 3,1 procent.

New Wave-aktien har stigit kraftigt sedan slutet av 2012 och risken för vinsthemtagningar är relativt stor, speciellt om börsen rent allmänt skulle lite mer orolig igen.

Det fjärde kvartalet visar att New Wave tagit ett stort kliv framåt när det gäller lönsamheten och på förväntningar om nolltillväxt i år ser värderingen inte särskilt hög ut i ett historiskt perspektiv. När försäljningen väl ökar igen kan den nybantade organisationen växla ut i en stark vinsttillväxt. Vi höjer därför rekommendationen till Köp.