Den som sitter och grämer sig över att missat kursrallyt i april kan i alla fall trösta sig med att vara i gott sällskap. Investor, med VD Börje Ekholm, gjorde det också. Bortsett från ett mindre köp i ett bioteknikbolag, Biovirtum, så satt Investorfolket mest och tittade på när kurserna rusade med start i april.

Följden blev att Investoraktien, som klarade 2008 relativt bra, hamnat på efterkälken i år. Börsindex steg 24 procent fram till halvårsskiftet. Investors substansvärde steg 12 procent under samma period. Aktiens totalavkastning var endast 6 procent.

I rapporten tvingas Börje Ekholm notera att det kan "synas som om vi varit överdrivet försiktiga och som att vi kan ha missat botten på marknaden". Men budskapet är i själva verket ett annat. Nämligen att börsuppgången sker på mycket tunn is och att det mycket väl kan uppstå fina köptillfällen framöver.

Investor har som sagt hållit krutet torrt och hade vid halvårsskiftet en nettokassa på 1,75 miljarder kronor. Företaget kan sträcka sig till en skuldsättning på 25 procent vilket innebär att VD Börje Ekholm har över 20 miljarder kronor att spendera, om han vill.

Den svaga utvecklingen av substansvärdet beror till stor del på att de 26 procent av substansvärdet som finns i onoterade tillgångar inte ändras lika mycket och snabbt i värde som Investors börsnoterade aktier. Wallenbergbolagets börsportfölj, där ABB, Astra Zeneza och Atlas Copco väger tyngst, steg med 21 procent fram till sista juni. Det var ju ungefär i nivå med börsen som helhet.

Substansrabatten har nu stigit upp till 30 procent från cirka 26 procent efter förra rapporten. Det är en högre rabatt än vanligt men inte exceptionellt hög. Investor har då och då handlats med rabatt på över 35 procent, till exempel i början av 2003.

Ett annorlunda vis att uttrycka detta är att säga att man nu får Investors onoterade tillgångar på köpet. Börsportföljen är värd cirka 116 kronor per aktie och nettokassan 2 kronor per aktie. Man kan tycka att så pass transparanta tillgångar borde värderas helt utan rabatt. Kvar finns Investors ägarandelar i Gambro, Mölnlycke, 3, EQT med mera som bokförs till drygt 40 kronor per aktie. Det får man alltså på köpet givet att Investoraktien i skrivande stund handlas till 115 kronor.

Helt utan rabatt lär dock Investor aldrig handlas. Dels för att maktaspekter snarare än avkastningsambitioner styr förvaltningen av kärninnehaven, dels för att bolagets förvaltningskostnader egentligen bör ges ett negativt värde i substansberäkningen.

I jämförelse med exempelvis en Sverigefond lockar dock Investor med sin stora substansrabatt och sina, relativt substansen, små förvaltningskostnader. Vi har tidigare varit lite skeptiska till aktien i och med att vi inte gillat de stora innehaven särskilt mycket (särskilt SEB, Ericsson och Atlas). Rabatten är något högre nu men vi låter rådet neutral kvarstå.