Under 2008 rasade Bilias omsättning med 14 procent organiskt, från 15,4 miljarder kronor till 14,3 miljarder och leveranserna av nya bilar föll med 20 procent på både den största marknaden Sverige och även totalt i Norden.

Och 2009 har inte börjat bättre. Under det första kvartalet uppgick omsättningen till cirka 3 miljarder kronor, en minskning med cirka 760 Mkr jämfört med samma period ifjol. Rörelseresultatet fortsatte att pressas av de låga volymerna på nybilssidan men låg ändå kvar på ungefär samma nivåer på grund av en högre efterfrågan på begagnade bilar och service.

Trots det verkar man ännu inte ha nått botten. På onsdagsmorgonen presenterades statistik över bilregistreringen i Sverige för juni månad. Totalt inregistrerades drygt 24 000 personbilar i Sverige, vilket är en minskning med 7,3 procent jämfört med samma månad 2008. Noterbart är att juni månad förra året var en riktig svag månad för hela bilindustrin.

Så försäljningsmässigt har nu Bilias omsättning fallit med en halv miljard kronor i årstakt jämfört med helåret 2008. Omsättningen ligger och tickar på 13,5 miljarder kronor med ett negativt rörelseresultat på 63 Mkr (-57). Förlusten på nedersta raden i resultaträkningen uppgår till 116 Mkr.

Det som ändå lyft aktien är ledningens förmåga att minska lagret snabbt (visserligen till kraftigt rabatterade priser), vilket lett till ett starkt kassaflöde och lägre skuldsättning. En lägre kapitalbindningsgrad stärkte kassaflödet till 346 Mkr under det första kvartalet (54). Nettoskulden har minskat från 820 Mkr vid årsskiftet till 530 Mkr.  

Utöver det positiva kassaflödet har Bilia breddat verksamheten genom att köpa BMW:s verksamhet i Göteborg, med en årsomsättning på 700 Mkr och 67 anställda. Antalet nya BMW i Göteborgsområdet har fördubblats de senaste fem åren och rörelsemarginalen har legat på i genomsnitt 2,6 procent de senaste tre åren. Bilia betalar 120 Mkr, motsvarande 6 gånger rörelseresultatet, för den verksamheten. BMW-förvärvet väntas på sikt ge en positiv effekt till Bilias lönsamhet som de senaste fem åren ligger och snittar på 1 procent.

Med ett börsvärde på 920 Mkr som är oförändrad det senaste året, värderar börsen idag varje omsättningskrona i Bilia till cirka 10 öre. Även inkluderat BMW-förvärvet så kommer 2009 med största sannolikhet sluta med förluster. Risken finns att även nästa år slutar med förlust, om inte volymerna kommer upp igen.

Rörelsemarginalmålet på 2,2 procent känns i dagsläget långt borta. Gör man en överoptimistisk räkneövning där Bilia lyckas nå marginalmålet med en oförändrad organisk tillväxt blir vinsten per aktie 10,5 kronor efter schablonmässig skatt. Till dagskurs 42,7 kronor ger det p/e 4.   

Men i bästa fall når Bilia en marginal på en procent inom det närmaste året, vilket är i linje med femårssnittet. Då blir p/e-talet 10-11.

Men det är

många "om" som ska klaffa. Håller lågkonjunkturen i sig även in på 2010 kommer Bilias vändning att ta ännu längre tid. Vi står fast vid det neutrala rådet.