Nettoantalet nya kunder i Tele2 uppgick till 491 000 under fjärde kvartalet, vilket var långt under de mest pessimistiska analytikernas förväntningar.

Resultatet före avskrivningar på 2 672 miljoner kronor under kvartalet motsvarande en marginal på 23,7 procent, klart under förhandstipsen och utfallet motsvarande kvartal 2011. Vinsten per aktie på 1,27 kronor låg hela 54 procent under marknadens förväntningar enligt SME Direkt.

Ledningens utsikter inför 2013 är tämligen kylslagna. De kostnadsökningar som pressade lönsamheten på de viktiga och mogna svenska och ryska marknaderna under fjärde kvartalet väntas bestå. Hur länge är dock oklart. Det handlar främst om fortsatt priskrig i Ryssland.

Bolaget talar nu om att sluta kriga om nya kunder i Ryssland utan istället försöka öka intäkterna per kund. Som den mogna marknad Ryssland blivit kan det lika gärna handla om att slå vakt om de kunder bolaget har. Här hävdar Tele2 att det är framgångsrikt. Frågan är bara hur länge med tanke på att teknikledarskap kanske är den mest framkomliga vägen till att fortifiera landvinningar på mogna marknader, och på det området är det fortfarande en öppen fråga hur bolaget ska hävda sig.

Senast vi granskade Tele 2, i oktober 2012 efter att bolaget reseverat drygt en halv miljard kronor för engångskostnader, poängterade vi bolagets bekymmer med tillväxten och hård konkurrens på bland annat den svenska hemmamarknaden och den tungt vägande ryska. Liksom bolagets betydande investeringsbehov.

Kontentan då var att aktien, trots svaga tillväxtutsikter, försvarade sitt värde så länge de frikostiga utdelningarna bestod och affären visade stabilitet på ett stormigt konjunkturhav. Då satte vi en neutral rekommendation och sedan dess har aktien backat 12 procent.

I princip hela kursnedgången kan tillskrivas bokslutet som förstärke intrycket av den svaga marknadsbilden och dessutom bidrog till att torpedera de mest optimistiska utdelningsprognoser som fanns kvar i bland vissa analytiker.

Makromiljön är nu mindre stormig samtidigt som det syns sprickor i verksamhetens stabilitet. När bolaget dessutom börjar snåla med utdelningarna är det svårt att se en betydande uppsida i aktien.

I stället är det nu kostnadsfokus och investeringar för att försöka restaurera tillväxten som gäller. Vi tror att bolaget nu har några kärva kvartal framför sig och att analytikerkollektivet kommer att börja dra ned sina vinstprognoser.

Det är vanskligt att lägga vinstprognoser när läget är oklart kring fortsatta priskrig och investeringsplaner. Den vinst på nästan 11 kronor per aktie 2013 som aktiemarknaden räknade på i förra veckan kan lika gärna hamna närmare 9 kronor beroende på hur konkurrenssituationen utvecklas i Ryssland och Sverige.

Antar vi att vi kan blicka ut mot en vinst på 10 kronor per aktie i år så är inte aktien direkt dyr. Men med svagare, och framför allt, mer oklara utsikter är det inte heller billigt. Nöjer vi oss med att konstatera att aktien i dagsläget handlas till en direktavkastning på cirka 7 procent på den utdelning som kommer ägarna till godo i vår så kvarstår intrycket att aktien inte är provocerande värderad.

Kurskollapsen efter rapporten visar dock att aktiemarknaden bedömer de tidigare konsensusprognoserna kring en utdelning bortåt 9 och 10 kronor för 2013 och 2014 som mindre trovärdiga. Det rimmar väl med signalerna om ökade investeringar och kostnadsjakt. Eran med generösa bonusutdelningar är förbi.

Tror man ändå att bolaget kan fortsätta leverera utdelningar kring 7 kronor per aktie fram till 2014 kommer det att ha en kursstödjande effekt och därmed svårt att sätta en negativ rekommendation på aktien. I väntan på klarare signaler från bolaget kvarstår tidigare neutrala syn på aktien.