Orc Software avlämnade återigen en kvartalsrapport som, bortsett från negativa valutaeffekter, tyder på en fortsatt stark utveckling i verksamheten. Trots generellt dåliga tider för bolagets kunder i finansbranschen så fortsätter de strukturella förändringarna på finansmarknaderna att gynna Orc Software som är en betydande aktör inom sin smala nisch. Därtill ger bolagets stabila affärsmodell en klar vink om att den situationen inte är på väg att förändras i närtid.

Orc Softwares verksamhet består av utveckling samt licensiering av mjukvara, med fokus på derivatmarknaden, till kunder som investmentbanker, hedgefonder, börser och institutionella investerare. Orc har lösningar inom två nischer, Orc Trading och Orc Connect. Orc Trading erbjuder mjukvara för avancerad handel, market making och algoritmisk handel medan Orc Connect har mjukvara för att kunna koppla upp sig mot olika finansiella marknadsplatser.

Affärsmodellen med licensiering och abonnemangsavtal för kunderna, normalt på 12-36 månader, medför att bolagets intäkter är relativt förutsägbara då de här återkommande intäkterna för närvarande står för cirka 95 procent av Orc Softwares totala intäkter.

Därmed blir också det rullande årsvärdet av befintliga kundkontrakt den enskilt viktigaste förändringsfaktorn, och kursdrivaren, att bevaka i Orc Software. Och av att döma hur kundstocken fortsatt öka ger fredagens rapport ett intryck av stabilitet i verksamheten. Det är också ett intryck som förstärks av att kassaflödet från verksamheten under första halvåret uppgår till 128 Mkr samtidigt som balansräkningen är fortsatt stark.

Under andra kvartalet ökade årsvärdet av befintliga kontrakt med ytterligare 3 procent justerat för valutaförändringar gentemot första kvartalet 2009. Det totala årsvärdet av kundkontrakten var vid utgången av kvartalet 675 Mkr mot 517 Mkr för ett år sedan, även om denna siffra är dopad av den svaga svenska kronan så är den valutajusterade underliggande ökningen av nettovärdet fina 10 procent. Det är ett resultat av att nyförsäljningen mer än väl kompenserar för de kundkontrakt som sagts upp i spåren av finanskrisen. Uppsägningarna verkar dessutom redan ha toppat under slutet av 2008.

Valutaeffekterna i dagens rapport, som påverkade rörelseresultatet påtagligt negativt med 11 Mkr, var dock kraftigt underskattade i analytikernas snittprognos. De berodde främst på omräknade balansposter, framförallt kundfordringar, och medförde att rörelseresultat, 42 Mkr, blev betydligt sämre än förväntade 53 Mkr. Trots det förbättrades dock rörelsemarginalen jämfört med fjolåret, med hjälp av ett nu genomfört besparingsprogram, till 23 procent (20).

Med en stark underliggande utveckling är det inte förvånande att bolaget förväntar en positiv utveckling även under resterande del av 2009. Orc Software kommer också högst sannolikt även framöver gynnas av den strukturella förändringen på finansmarknaderna med över tid ökande handel, större derivatvolymer samt ökande algoritmisk och programstyrd handel. Dessutom fortsätter Orc Connect gynnas av framväxten av de nya alternativa marknadsplatser och likviditetspooler som startas.

Att aktien faller med cirka 2 procent på rapportdagen ska nog främst tillskrivas en svag börsdag samt att en väl tilltagen värdering medför att det krävs betydligt mer än bara en stabil rapport för att kursen ska få fart. Orc Softwares starka utveckling under finanskrisen har också gjort att förväntningarna nu kommit ifatt bolagets utveckling vilket gör att det krävs allt mer för att överraska marknaden positivt.

Men fundamentalt sett ser Orc Software ändå fortsatt intressant ut. På marknadens snittprognoser, som brukar vara ovanligt pricksäkra till följd av Orc Softwares affärsmodell, så handlas aktien till knappa p/e 15 för i år och 13 nästa år med en hygglig direktavkastning ovanpå det. Bra tillväxtaktier brukar också förbli dyra och växa in i värderingen och Orc Software faller definitivt in under denna kategori.

Att storägaren Monterro Holdings, där Orc Softwares vd Thomas Bill är en större delägare, tog en del av NasdaqOmx aktieblock som nyligen såldes i Orc software minskar inte heller förtroendet. Intressant är också att det finns en potentiell budsituation med Orc Softwares starka positionering samt att kretsen kring Monterro tidigare, vid försäljningen av Protect Data, har visat sig beredda att sälja vid ett bra bud.

Att köpa enkom på budspekulationer är dock ingen bra strategi. Spekulationerna har funnits länge och dåliga budfinansieringsmöjligheter samt möjligheten att få bättre betalt när konjunkturen vänt talar emot att en affär kommer ske inom en snar framtid.

Men Orc Software är köpvärt på egna meriter och vi behåller rekommendationen Öka.