2012 var inte något vidare år för Skanska som plågades både av stora problem inom sin bostadsaffär och av stora nedskrivningar av projekt. I mitten av december flaggade Skanska för att även det fjärde kvartalet skulle komma att tyngas av projektnedskrivningar. Den här gången var det projekt i Sydamerika där kalkylerna spruckit och engångskostnaden uppgick till en halv miljard kronor.

I samband med vinstvarningen meddelade Skanska att bolaget väntade sig ett rörelseresultat inom byggverksamheten på mellan 570 och 770 Mkr. Analytikerna hade inför torsdagens rapport lagt sina prognoser på 718 Mkr i snitt men det visade sig att Skanska spelat taktiskt för resultatet blev i själva verket 840 Mkr.

Intäkterna i byggverksamheten var i stort som väntat så byggmarginalen var följaktligen lite högre än väntat, 2,5 procent mot väntade 2,1 procent. I den svenska byggverksamheten föll marginalen från tredje kvartalets höga 6,2 procent till 3,9.

USA-marknaden har varit fortsatt bra under fjärde kvartalet och framför allt anläggningsverksamheten inom USA Civil lyfte rörelseresultatet rejält jämfört med samma period året innan. Lönsamheten är dock inte fullt lika bra som under tredje kvartalet. USA Building minskade sitt rörelseresultat något mot året innan men kunde i gengäld skryta med en stark orderingång i kvartalet.

Vd Johan Karlström säger i samband med rapporten att han är fortsatt mycket optimistisk om USA-marknaden och att det finns många projekt att offerera på. Konkurrensen är dock hård, men ännu inte så hård att den hotar lönsamheten, enligt vd:n.

Sammantaget blev orderingången lägre än väntat i fjärde kvartalet, 32,0 miljarder mot väntade 34,2. Orderboken krympte för andra kvartalet i rad. Nedgången jämfört med tredje kvartalet var ett par miljarder kronor till 146,7 miljarder. Vid samma tidpunkt året innan uppgick orderboken till 155,7 miljarder.

Om Skanska haft problem inom sin bostadsutveckling så har bolaget en desto mer framgångsrik egen utveckling av kommersiella fastigheter. Den bidrog under fjärde kvartalet med ett rörelseresultat på 874 Mkr, mer än hela byggverksamheten. Fastighetsförsäljningar genererade reavinster på totalt 950 Mkr vilket kan jämföras med snittprognosen i SME Direkts sammanställning som var 677 Mkr.

Problemen inom bostadsutvecklingen har så sakteliga börjat reda upp sig. Helåret tyngs av kostnader för omstrukturering och nedskrivningar men det fjärde kvartalet enskilt slutade med ett 47 procent bättre rörelseresultat än samma period året innan. Lönsamheten var inte fullt så hög som väntat. Intäkterna däremot slog förväntningarna.

Köparna är fortfarande lite avvaktande och antalet färdigställda osålda lägenheter ökade med drygt hundra stycken under kvartalet till 435. Skanska sålde 956  bostäder under kvartalet och startade produktion av 1 013 stycken.

Skanska skriver i bokslutsrapporten att bostadsmarknaderna i Sverige och Finland väntas vara fortsatt avvaktande under 2013, men ändå relativt stabila. I Norge är efterfrågan på bostäder däremot fortsatt stor och priserna stiger. För Skanskas del väntas de samlade bostadsmarknaderna visa på en viss nedgång under kommande tolv månader.

Lite ljusare ser det ut inom den kommersiella fastighetsutvecklingen. Skanska lyfter sin prognos för USA-marknaden och räknar nu med stigande efterfrågan på kontor det närmaste året. Även i Norge och Polen är marknadsutsikterna ljusa medan de är stabila i Sverige. Totalt sett väntas ändå en oförändrad efterfrågan under 2013.

Efterfrågan på infrastrukturprojekt är bra i USA men sämre i Europa. Totalt sett för byggverksamheten (bostäder, kommersiella fastigheter och infrastrukturprojekt) räknar Skanska med en stabil utveckling de kommande 12 månaderna.

Skanska behåller som väntat en utdelning på 6 kronor för räkenskapsåret 2012. Direktavkastningen uppgår med nuvarande aktiekurs till 5,4 procent.

Under 2013 väntas Skanska inte öka sina intäkter alls jämfört med 2012. Lönsamheten spås däremot stärkas något och rörelsemarginalen väntas landa på 3,8 procent jämfört med 3,5 procent i fjol. Vinsten per aktie landar då på cirka 8,60 kronor vilket ger ett p/e-tal på 13,0.

Det är historiskt sett inte någon ovanligt hög värdering för Skanska. Bolaget har dock inte längre den enorma kassa som bolaget suttit på de senaste åren. Den har investerats i nya projekt och numera har Skanska istället en nettoskuld.

Efter tre kvartal i rad med svaga kassaflöden blev det fjärde kvartalet starkt och skuldsättningen kunde minskas med hela 3 miljarder kronor. Efter det var nettoskulden vid årsskiftet 1,9 miljarder kronor och justerar vi för den värderas rörelsen till 9,6 gånger 2013 års väntade rörelseresultat, ev/ebit. Det är relativt högt för att vara Skanska.

Prognosen för innevarande räkenskapsårs utdelning ligger på 6,33 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning på 5,6 procent.

Efter vinstvarningen i december har Skanska-aktien släpat efter övriga börsen under vinterns rally. Det sänker risken i aktien vilket även den goda direktavkastningen gör. Den fortsatt starka USA-marknaden skulle kunna överraska positivt under 2013 även om en bra efterfrågan i USA ligger redan i korten.

Övriga marknader ser rätt tröga ut och några större prognoslyft i marknaden tror vi inte på. Med nuvarande prognoser ser aktien fullvärderad ut och vi behåller därför en Neutral rekommendation.