Bemanningsbolaget Proffice presterade väl under 2009. Ändå är vi inte helt övertygade av siffrorna för årets sista kvartal. Nedgången i intäkterna tilltog något jämfört med tidigare under året vilket speglar att Proffice inte längre har lika stor draghjälp från sitt motcykliska affärområde, omställning, där Proffice-personal rycker in hos företag som säger upp egna anställda. Rörelsemarginalen blev 3,1 procent, ned från 4,7 procent under tredje kvartalet.

Boven i marginaldramat var nya omställningskostnader på 18 Mkr, vilket motsvarar 1,9 procent på marginalen. Det är tydligt att marknaden för omställning, som drivs inom bolaget Antenn, varit slagig. Den superhöga tillväxten under början av 2009 bromsade in markant i slutet av året vilket tvingat Proffice till neddragningar.

Man kan dock hävda att det är relevant att i första hand fästa blicken på den underliggande lönsamheten. Utan engångskostnaderna hade rörelsemarginalen varit 5 procent i fjärde kvartalet. Utsikterna på marknaden har ljusnat. Proffice ser det tydligast på it-området, liksom inom industri, lager och rekrytering.

En konjunkturljusning kommer förstås gynna Proffice, som passat på att flytta fram sina positioner på den svenska marknaden under lågkonjunkturen. Sverige står för 70 procent av intäkterna och redovisar ett tapp på 6 procent under fjärde kvartalet. Marknaden minskade enligt Proffice däremot med hela 24 procent. Totalt slutade 2009 med 2,7 miljarder kronor i omsättning och en rörelsevinst på 227 Mkr.

Den svenska rörelsen har åstadkommit en bra marginalutveckling på senare år och fjolårets rörelsemarginal på 8,3 procent är dubbelt upp mot den Proffice klarade 2006. I vilken grad omställningsverksamheten, som nu avtar, bidragit till lyftet är dock lite oklart. Den står för 10 procent av av hela Proffice omsättning, upp från 2-3 procent för några år sedan.

På marknaderna i Norge, Danmark och Finland preserar företaget inte alls lika väl. På en total omsättning av 1,1 miljarder i de tre länderna förlorade Proffice 20 Mkr under förra året. I Norge är det framför allt en konjunkturrelaterad nedgång och återhämtningen här ligger något halvår efter Sverige. I Danmark och Finland verkar problemen sitta djupare.  

Inför 2010 är utsikterna sammantaget ganska goda. Proffice svenska del lär få draghjälp av en konjunkturåterhämtning. Omställningstjänsterna, som vi misstänker är synnerligen lönsamma, kommer dock att minska i omfattning. Utvecklingen i Norge, Danmark och Finland är mer av en joker där Proffice verkar ha lite hemläxa kvar att göra, även om utvecklingen i fjol var ett steg framåt.

Målet är att nå en rörelsemarginal över 6 procent och vd Lars Kry tror att det är realistiskt att nå 2011/2012. För 2009 var marginalen 4,1 procent (4,6 exklusive engångskostnader) och det skulle vara svagt om inte Proffice kunde bättra på den siffran under 2010. Vi räknar försiktigt med 4,7 procent och får det då till att koncernen kan tjäna 2 kronor efter schablonskatt vilket ger ett p/e-tal på drygt 12. Det förtjänar att nämnas att vår prognos ligger ett snäpp över analytikernas på 1,80 kronor per aktie, enligt Factset.

Även om onsdagens bokslut innehöll en del skönhetsfläckar så tycker vi att en aktiekurs på 12 gånger vinsten känns attraktivt för Proffice. I Sverige känns bolaget betydligt mer stabilt än tidigare, i övriga Norden finns en option på kraftig vinstförbättring framöver och Proffice har goda finanser som är ett ytterligare plus. Nettokassan var nästan en kvarts miljard vid årsskiftet.  

Vi behåller vårt positiva råd till aktien.