"Höganäs- ett långsiktigt bra köp". Så löd rubriken i köpanalysen på bolaget för tre veckor sedan i BV 13-04 när aktien stod i 249 kronor. Nu gick det snabbare än så att få bra avkastning för den som köpte aktien.

Under förra veckan kom nämligen ett bud på bolaget från Lindéngruppen och Wallenbergstiftelserna på 320 kronor per aktie, vilket värderar hela koncernen till 11,2 miljarder kronor. Budet motsvarar en premie på 16,8 procent jämfört med sista betalkurs. Jämfört med volymviktad kurs de senaste tre månaderna är premien 30 procent.

Vad tycker vi om budet då? Ja, för det första att det är tråkigt att ett intressant tillväxtföretag eventuellt försvinner från börsen, samtidigt som det inte fylls på med nya kandidater. Höganäs har vi gillat i två års tid och de viktigaste orsakerna är just att bolaget har runt hälften av omsättningen på tillväxtmarknader, vilket är ovanligt högt för ett svenskt verkstadsbolag.

Här finns även en strukturell tillväxt i form av att metallpulver används i allt fler bilmodeller och där huvudsyftet är att minska totalvikten för fordon på grund av högre krav på bensinförbrukning. Se bland annat de senaste diskussionerna kring miljöproblemen i Kina som till stora delar beror på mängden fordon och de höga bensinförbrukningarna.

Höganäs har även börjat lite smått med 3D-teknik. För många bolag börjar detta bli en allt viktigare teknik att tillhandahålla för att spara tid och pengar i forsknings- och utvecklingsarbetet.

Ser man till utvecklingen det senaste kvartalet så var bokslutsrapporten ungefär vad vi hade väntat oss, med en organisk volymminskning på 2 procent under fjärde kvartalet och fortsatt osäkra utsikter kring konjunkturen och därmed efterfrågan, enligt vd Alrik Danielson.

Rörelsemarginalen pressades ner till 8,8 procent (13) under kvartalet på grund av lägre volymer men också av engångskostnader relaterade till personalminskning samt negativa valutaeffekter. För helåret landade omsättningen 5 procent under föregående år och rörelsemarginalen blev 13,5 procent (15,1).

2012 var alltså ett ganska tufft år, men bolaget har ändå en viss fördel i att exponeringen mot Europa endast är 30 procent och där är nedgången värst. Asien är den största marknaden med 40 procent av intäkterna under det tredje kvartalet och Amerika stod för övriga 30 procent.

Samtidigt har Höganäs gjort ett bra jobb med att få ner skulsättningen. Nettoskulden har i princip halverats under 2012 till knappt 500 Mkr vilket motsvarar runt hälften av rörelsevinsten och 0,1 gånger det egna kapitalet. Höganäs väljer trots det att endast skifta ut 10 kronor per aktie till aktieägarna, vilket är lika mycket som året innan.

Med en sådan stark balansräkning finns goda möjligheter att göra stora förvärv eller genomföra extrautdelningar till aktieägarna de närmaste åren, om inget radikalt händer med världsekonomin. Det gör givetvis aktien ännu mer intressant. Utöver det har Höganäs en stabil vinsthistorik de senaste fem åren som vi bedömer kommer att bestå framöver trots att det kortsiktigt ser tufft ut på fordonsmarknaden.  

Marknaden räknar med en omsättning som backar med 1 procent i år till drygt 6,6 miljarder kronor, med en marginal som stiger till 14,8 procent tack vare de relativt stora besparingar som Höganäsledningen genomfört under fjolåret. Det ger en nettovinst på knappt 21 kronor per aktie, vilket värderar budet till p/e 15,4.

Justerat för nettoskulden blir ev/ebit 11,7 och direktavkastningen blir 3,1 procent. Det känns som att det är i de trakterna som Höganäs ska värderas på en normalbörs under ett normalt år. Med andra ord känns budet för snålt om man, som vi, tror på Höganäs långsiktiga strategier och affärsmodell.

Samtidigt ska man minnas att Höganäs är känsligt för konjunktursvängningar och till exempel försvann halva vinsten under 2009 när finanskrisen var aktuell. Marknadsläget ser även i det korta perspektivet ut att vara tuff och ledningen har därför anpassat kostnaderna efter en svagare efterfrågan. Med två tredjedelar av slutkunderna inom fordonsindustrin så får man räkna med flera svängningar i efterfrågan framöver.  

Givet att en av köparna är huvudägaren Lindéngruppen med 38 procent av rösterna och givet att den näst största ägaren Industrivärden med 10 procent av rösterna säljer sina aktier så förefaller det som troligt att budet kommer att gå igenom.

Budgivarna, som här samverkar via bolaget H Intressenter, kontrollerar totalt 34,4 procent av aktierna och 47,9 procent av rösterna i Höganäs. Kanske finns det en möjlighet att övriga ägare som till exempel Didner & Gerge fonder och Lannebo fonder gaddar ihop sig och kräver en högre budpremie, vilket dagskursen på 325 kronor indikerar.

Vi rekommenderar i alla fall att acceptera budet och tacka för avkastningen som denna aktie gav. Aktien står ändå i all time high och för de som varit med en längre tid har avkastningen varit mer än godkänd om man beaktar hur börsen har gått på senare år. Sälj aktien.

Acceptfristen löper 15 mars - 12 april med beräknad likviddag den 17 april.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 8 den 18 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.