Lundin Mining har haft det motigt på börsen det senaste halvåret i takt med att krisrubrikerna kring världsekonomin toppat nyhetssidorna. Metallpriserna uppvisar dock en återhämtning från november ifjol, vilket i kombination med mer positiva uttalanden från de viktiga marknaderna, Kina samt USA talar för råvaruföretagen.

Vi anser att både Boliden och Lundin Mining bör återfinnas i en välbalanserad portfölj. De båda företagen kompletterar på ett bra sätt varandra.

Lundin Minings vd Paul Conibear lyckades inte möta marknadens förväntningar för det fjärde kvartalet 2012. Företagets försäljning uppgick till 176,4 miljoner dollar för kvartalet, vilket var 6 procent lägre än vad marknaden, enligt SME Direkt, förväntade sig. Jämfört med det fjärde kvartalet 2011 var nedgången i försäljningen 27 procent.

Det operativa rörelseresultatet för perioden uppgick till 51,8 miljoner dollar, vilket var 26 miljoner dollar under marknadens förväntningar. Jämfört med det fjärde kvartalet 2011 föll rörelseresultatet med 58 procent.

Nettoresultatet uppgick till 45 miljoner dollar för kvartalet, vilket var 4,8 miljoner dollar under prognos, samt en nedgång med 37 procent jämfört med motsvarande kvartal 2011.

För helåret redovisades ett resultat efter skatt på 185,3 miljoner dollar, vilket motsvarar ett resultat på 0,21 dollar per aktie (1,35 kronor per aktie).

Avvikelsen beror bland annat på lägre än förväntade leveranser från koppargruvan Aguablanca (Spanien), högre än förväntade kostnader vid Neves-Corvo (Portugal) samt ett något sämre resultatmässigt utfall från den irländska zink- och blygruvan Galmoy.

Investeringarna för innevarande år beräknas uppgå till 285 miljoner dollar, vilket är en ökning med 15 miljoner dollar jämfört med den prognos företaget lämnade i början av december. Den enskilt största investeringen är på  115 miljoner dollar i den delägda Tenke-gruvan.

Med en nettokassa vid utgången av 2012 på 265 miljoner dollar samt ett fritt kassaflöde i närheten av 150 miljoner dollar för innevarande år kommer investeringarna med råge att täckas av egna medel.

Om vi tittar på produktionen så hamnade både koppar och zink i det övre intervallet av de tidigare angivna produktionsprognoserna. Även produktionskostnaden (cash cost) hamnade i nivå med vad man tidigare kommunicerat. Undantaget utgörs av Zinkgruvan (Sverige) samt delägda Tenke (Demokratiska Republiken Kongo) där kostnaderna var något lägre än förväntat samt något högre vid Neves-Corvo (Portugal).

Här följer en räkneövning på Lundin Minings produktionsnivåer och vilka kostnader som beräknas. Måttenheten som används i branschen är det engelska viktmåttet pound och förkortas lb. 1 lb motsvarar 0,45359237 kilo.

För innevarande år räknar företaget med en kopparproduktion på mellan 57 000-63 500 ton till en cash cost på 1,80 dollar/lb. För år 2012 var motsvarande siffra 63 878 ton samt 1,79 dollar i cash cost/lb.

Om vi räknar om produktionskostnaden för koppar till ton motsvarar det cirka 3 960 dollar per ton, vilket kan ställas i relation med nuvarande kopparpris på 7 875 dollar per ton.

Kopparproduktionen i den delägda Tenke-gruvan förväntas öka från 38 105 ton år 2012 till 44 650 ton under innevarande år. Här förväntas cash cost falla från 1,23 till 1,03 dollar/lb under år 2013.

Zinkproduktionen beräknas hamna i intervallet 118 000 till 128 000 ton för innevarande år med en cash cost på 0,20 dollar/lb (440 dollar per ton). Under år 2012 producerades 122 204 ton till en cash cost på 0,13 dollar/lb. Företaget räknar med andra ord med en ökad produktionskostnad för zink jämfört med föregående år. Det skall dock framhållas att Zinkgruvan i Sverige är en av de zinkgruvor i världen som har lägst produktonskostnad.

Under år 2012 producerade företaget 38 464 ton bly, en siffra som förväntas minska till mellan 33 000-36 000 ton för innevarande år.

Nickelproduktionen vid Aguablanca (Spanien) förväntas öka från 2 398 ton till mellan 5 000-5 500 ton under innevarande år. Den ökade produktionen får cash cost att sjunka från 6,76 till 5 dollar/lb (11 000 dollar per ton).

I oktober 2012 ansåg vi att det var dags för en kursmässig paus i Lundin Mining. Kursen har nu kommit ner en bra bit sedan dess, vilket ger oss skäl att se över vår rekommendation. För helåret 2013 räknar marknaden, enligt SME Direkt, med ett resultat på 0,47 dollar per aktie, vilket med nuvarande dollarkurs motsvarar cirka 3 kronor per aktie.

P/e-talet hamnar därmed på 10, vilket är i nivå med Boliden. Vi bedömer att det är rätt tid att investera i råvaruföretag. Om vi ser på efterfrågan på koppar och zink svarar Kina samt Nordamerika för närmare 50 procent. Om vi även inkluderar övriga delar av Asien stiger siffran till 75 procent.

När det gäller efterfrågan på zink svarar Kina för 41 procent, Nordamerika för 21 procent samt resten av Asien för 12 procent.

Det är även viktigt att komma ihåg att marknaden alltid underskattar styrkan i en förändring, detta gäller både vid uppgång som nedgång. Det finns med andra ord goda möjligheter att Lundin Mining kommer att överträffa de prognoser som nu ligger i marknaden.

En investering i råvaruföretag blir därmed framför allt en investering i hur den ekonomiska tillväxten kommer att utvecklas i framför allt Kina. Vi ser allt positiva tecken för ekonomierna utanför Europa, vilket talar för råvaruföretagen.

Vi räknar med högre genomsnittliga priser för koppar, zink, bly samt nickel jämfört med genomsnittspriset år 2012.

Vi ser en kurspotential

på mellan 15-20 procent inom vår placeringshorisont på 3-6 månader. Som en konsekvens av detta höjer vi vår rekommendation till Köp.