Trelleborgs organisation genomgick stora förändringar under 2012. Det tidigare affärsområdet Automotive renodlades till att bara syssla med antivibrationsprodukter för personbilar och tunga fordon och verksamheten sattes i somras i ett hälftenägt bolag tillsammans med tyska Freudenbergs motsvarande affär. Det nya bolaget fick namnet Trelleborg Vibracoustic.

Dessutom har ett annat affärsområde delats upp i tre separata enheter och Trelleborg har numera fem affärsområden: Coated Systems, Industrial Solutions, Offshore & Construction, Sealing Solutions och Wheel Systems.

Det fjärde kvartalet var det första som rapporterades helt efter den nya organisationen och det har försvårat prognosarbetet något för analytikerna. Bilden kompliceras ytterligare av att resultatet i kvartalet även påverkas av strukturkostnader såväl inom Trelleborgkoncernen som inom Trelleborg Vibracoustic. Osäkerheten inför onsdagens bokslutsrapport var därför extra stor.

Trelleborgs omsättning i det fjärde kvartalet minskade med 3 procent jämfört med samma period året innan. Förändringen beror helt på valutakurseffekter och organiskt var tillväxten noll. Det är en uppryckning jämfört med hur det såg ut i tredje kvartalet då försäljningen minskade ett par procent organiskt.

Rensat för engångsposter och för resultatandelen från Trelleborg Vibracoustic blev resultat något bättre än väntat i fjärde kvartalet. Engångsposterna var dock oväntat stora och resultatbidraget från Vibracoustic var lägre än väntat så när dessa båda poster inkluderas var utfallet istället sämre än förväntat.

Av de fem affärsområdena var det framför allt de enheter som tidigare utgjorde Trelleborg Engineered Systems som överraskade positivt. Den gamla divisionen utgörs nu av affärsområdena Coated Systems, Industrial Solutions och Offshore & Construction vilka alla rapporterade bättre lönsamhet än väntat.

Det största och överlägset mest lönsamma området inom Trelleborg är Sealing Solutions som på egen hand svarade för över halva rörelseresultatet under fjärde kvartalet. Affärsområdet tillverkar tätningar och under fjärde kvartalet var det efterfrågan från framför allt flygindustrin som var bra. Efterfrågan från fordonsindustrin och allmänindustri i Europa var däremot fortsatt dämpad.

Wheel Systems utvecklades svagare än väntat till följd av en lägre produktionstakt av traktorer i Europa.

Samägda Trelleborg Vibracoustic har väckt stora förhoppningar på aktiemarknaden. Det nya bolaget är global världsledare inom sitt område och förhoppningen är att bolaget ska kunna öka sin försäljning klart snabbare än den underliggande fordonsmarknaden. I takt med att de båda organisationerna smälter samman allt mer väntas även synergivinsterna bli upp emot 4 procent av omsättningen i bolaget.

Efter bara sju månader är det dock mycket arbete som återstår och Trelleborg räknar inte med att de fulla synergivinsterna ska bli synliga förrän framåt 2015. En viss effekt kommer dock att märkas även under 2013 och lönsamheten inom området väntas åtminstone inte försämras under året.

På sikt är målsättningen en rörelsemarginal på 10 procent för Trelleborg Vibracoustics vilket kan jämföras med pro forma-marginalen på 6,0 procent under 2012.

Trelleborg höjde sina egna finansiella mål i slutet av 2012 och siktet är nu ställt mot en organisk tillväxt på minst 5 procent om året över en konjunkturcykel och en rörelsemarginal före engångsposter på 12 procent. För 2012 blev den organiska tillväxten 0,6 procent och marginalen 11,0 procent.

De senaste åren har den organiska tillväxten legat kring 3 procent om året och förvärv har bidragit med ytterligare ett par procent per år. Huvudfokus ligger på organisk tillväxt enligt bolaget och den närmaste tiden är inga större förvärv att vänta, men väl ett antal mindre som kompletterar dagens områden och stärker närvaron på tillväxtmarknaderna.

Av försäljningen i fjärde kvartalet svarade Västeuropa för 56 procent, Nordamerika för 20 procent och Asien och resten av världen för resterande 24 procent. Trelleborg har uttryckt en långsiktig strävan om att nå en fördelning om 40 procent Västeuropa, 20 procent Nordamerika och 40 procent resten av världen.

Finansiella muskler för förvärv saknas inte. Trelleborg har stärkt balansräkningen successivt de senaste åren och med hjälp av ett oväntat starkt kassaflöde i det fjärde kvartalet var skuldsättningsgraden vid årsskiftet nere i 38 procent, en bra bit från riktmärkena 50-100 procent.

Trelleborg räknar med att den underliggande efterfrågan kommer att vara oförändrad i det första kvartalet jämfört med det fjärde. 2013 har inletts bra men vd Peter Nilsson uttryckte i samband med bokslutsrapporten en viss försiktighet med att dra ut trendkurvan. Det beror på att december avslutades med ovanligt många röda dagar vilket kan ha lett till att en del aktivitet spiller över på inledningen av året.

Snittprognosen för helåret 2013 i SME Direkts sammanställning är en omsättningstillväxt på 4,6 procent jämfört med i fjol. Inklusive engångsposter på 182 Mkr väntas rörelsemarginalen lyfta till 11,9 procent och vinsten per aktie spås landa på 6,45 kronor.

Med den prognosen uppgår p/e-talet för innevarande år till 13,8 vilket historiskt sett är en hög nivå. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 11,1 gånger 2013 års väntade rörelseresultat, ev/ebit.

Utdelningen för 2012 föreslås bli 3 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning på 3,4 procent. För 2013 är snittprognosen 3,14 kronor per aktie.

Trelleborg-aktien har stigit 50 procent sedan i somras. Nuvarande prognoser räknar in ett klart bättre 2013 än 2012 och på nuvarande kursnivåer ser aktien inte längre särskilt attraktivt värderad ut. Speciellt inte med beaktande av den osäkerhet som fortfarande präglar konjunkturläget.

På sikt finns goda möjligheter till förvärv och fortsatt tillväxt, inte minst för Trelleborg Vibracoustics. Det första halvåret i fjol var dock ganska starkt för Trelleborg och för de närmaste kvartalen tror vi aktien går en lugnare period till mötes.

Rekommendationen blir Neutral.