Många års hårt slit med att få stopp på blodflödet inom RNB tycks att döma av bolagets nyligen publicerade bokslutsrapport (perioden september till och med augusti) äntligen ut att börja ge resultat. Milstolpen i sammanhanget är att rörelseresultatet för fjärde kvartalet landade på plus. Det gjorde faktiskt även helårsresultatet om man lite välvilligt räknar bort en stor nedskrivning av goodwill i Brothers & Sisters tidigare i år.

Problemen inom RNB har pågått mycket länge och bolaget har egentligen haft pyspunka i försäljningen ända sedan förra konjunkturtoppen 2007. Köpet av JC året innan utvecklades med tiden allt mer katastrofalt och det slutade med att RNB i november i fjol sålde JC till det kinesiska bolaget Denim Island.

JC är dock långt ifrån den enda verksamhet som RNB misslyckats med eller som bolaget av andra skäl sålt av de senaste åren. Kedjorna Solo och Saks såldes av 2007, två år senare misslyckades försöket att sälja NK-butikerna i Stockholm och Göteborg till Åhléns, 2010 såldes verksamheten på Steen & Ström i Oslo till norska Airport Retail Group som i fjol även köpte Kosta Outlet Mode. Satsningen på damkläder inom Sisters kan också läggas till listan. Den verksamheten är nu avvecklad.

Att sälja av och lägga ned verksamheter innebär förstås minskad omsättning. RNB omsatte i sitt nyss avslutade räkenskapsår dryga 2 miljarder kronor vilket kan jämföras med de 3,5 miljarder kronor koncernen omsatte räkenskapsåret 2006/2007.

Den löpande avyttringen av olönsamma verksamheter har dock dessvärre inte heller gett något vidare positivt avtryck i resultat eller marginaler de senaste åren. Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar har följt i princip samma kurva som försäljningen och har de två senaste räkenskapsåren landat på minus.

Under resans gång har RNB tvingats fylla på kassan flera gånger och på sistone är det mest huvudägaren Konsumentföreningen Stockholm som ställt upp i nyemissioner och även som ren långivare. KF Stockholm kontrollerar idag drygt 33 procent av kapital och röster i bolaget.

I samband med den senaste nyemissionen i slutet av förra året satte RNB upp de finansiella mål som bolaget nu jobbar mot. Övergripande för hela RNB är målet att nå en rörelsemarginal på 5 procent. Den siffran har brutits ned till 6-7 procent för Departments & Stores, 10 procent för Polarn O. Pyret och 4-6 procent för Brothers.

Av de tre områdena är Departments & Stores redan idag uppe i sin målnivå. Facit för det gångna räkenskapsåret blev en rörelsemarginal på 6,2 procent. Övriga två ligger dock långt ifrån sina mål. Polarn O. Pyret nådde i fjol en rörelsemarginal på bara 1,0 procent medan Brothers gör ännu en förlust.

Polarn O. Pyret var med sin inriktning mot barnkläder med hög kvalitet och relativt högt pris länge den klara lönsamhetsstjärnan inom RNB. De senaste åren har dock även Polarn O. Pyret drabbats av lönsamhetsproblem. För närvarande är det förluster i Norge och Holland som tynger utvecklingen medan den svenska försäljningen går med vinst och utvecklas relativt bra. I Norge köpte RNB i början av året upp de 24 norska Polarn O. Pyretbutikerna som fram till dess drivits som franschisebutiker.

Satsningen i Holland tog sin början under fjolåret och expansion av Polarn O. Pyret utomlands sågs då som högprioriterat. De tre butiker som öppnats i Holland genomgår dock redan en omstrukturering då de går med stora förluster. Vidare utländsk expansion de närmaste åren blir nu också nedprioriterat tills dess att verksamheten i Holland och Norge går med vinst.

Brothers & Sisters har vid sidan om JC varit det stora sorgebarnet inom RNB de senaste åren. Sisters är numera avvecklat men Brothers fortsätter att tappa försäljning och går med förlust. I jämförbara egenägda butiker minskade försäljningen med 1,1 procent i fjärde kvartalet och rörelseresultatet för perioden blev -4 Mkr.

För helåret blev förlusten 29 Mkr. Det pågår inom RNB ett långsiktigt arbete med att få ordning på Brothers verksamhet och resultatet väntas förbättras innevarande räkenskapsår. Positivt rörelseresultat väntas dock inte förrän nästa räkenskapsår.

Den friska kärnan i RNB är för närvarande affärsområdet Department & Stores som driver NK i Stockholm och Göteborg. Department & Stores svarade under det gångna räkenskapsåret för 46 procent av omsättningen inom RNB. Försäljningen ökar, lönsamheten förbättras och resultaten stärks. Rörelseresultatet förbättrades med 17 procent jämfört med i fjol.

Inräknat nettoskulden på 365 Mkr värderas RNB i dagsläget till bara 38 procent av det senaste årets försäljning. Det kan jämföras med Kappahl som ligger på 73 procent eller MQ på 95 procent. MQ och Kappahl håller dock till skillnad från RNB redan idag rörelsemarginaler på 5-6 procent.

RNB-aktien rusade 23 procent på bokslutsrapporten men är trots det fortfarande ned 20 procent sedan årsskiftet. På dagens kursnivåer behövs inte mycket i resultatväg för att värderingen ska se rimlig ut.

Stoppar vi in antaganden om en tillväxt på 3 procent innevarande år, en förbättring av bruttomarginalen till 53 procent och i övrigt en långsammare tillväxttakt i kostnaderna än i intäkterna så landar vi i ett rörelseresultat strax under 50 Mkr. Det blir inte mer än 2,5 procents rörelsemarginal men ger ändå ett ev/ebit på cirka 15.

Ett hyggligt kvartal räcker dock inte för att övertyga oss efter så många år av kräftgång för RNB. Lite väl många av bolagets satsningar har misslyckats för att vi på förhand ska räkna hem ledningens förmåga att skapa lönsam tillväxt framgent. Vi behåller därför en neutral rekommendation på RNB-aktien.