Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 50 den 7 december. Läs mer om Börsveckan.

Rottneros är en av årets absolut bästa aktier i skogssektorn med en kursuppgång på nära 130 procent. Den starka kursutvecklingen har dessutom pågått en längre tid och på tre års sikt har aktien stigit med 320 procent!

Det finns ett flertal faktorer som bidrar till den starka vinstutvecklingen som i sin tur gett bränsle till aktiekursen. Dels handlar det om externa faktorer där gynnsam utveckling i valutakurserna med en stark dollar gynnat bolaget. Dessutom är energipriserna låga och massaprisutvecklingen gynnsam. Bättre än så blir det inte.

Utöver dessa externa effekter så har bolaget också genomfört en hel del interna åtgärder. Rottneros har effektiviserat verksamheten rejält och trots bolagets ringa skala med mindre bruk än flera av konkurrenterna har bolaget de senaste åren ökat produktiviteten och nått bra konkurrenskraft.

Därtill har balansräkningen sanerats och bolaget har numer en nettokassa, vilket öppnar möjligheter att investera utan att öka den finansiella risken nämnvärt. Med större finansiellt svängrum har möjligheten öppnat för ytterligare investeringar.

Rottneros satsar 100 Mkr i Vallviks bruk och ökar den totala kapaciteten i bolagets två bruk minst 460 000 ton, så på sikt minskar kapacitetsgapet om än att Rottneros även efter investeringarna kommer att tillhöra de mindre producenterna. Långsiktigt är det ett möjligt hot mot lönsamheten men hittills har de hållit emot väl.

Kortsiktigt så görs underhållsstopp enligt plan i Vallvik under innevarande kvartal vilket tar lite volymer, och en viss avmattning jämfört med föregående kvartal är att vänta med en avmattning i såväl dollar- som massapriseffekter.

Det har lanserats flera nya massakvaliteter under året som kommer slå igenom i försäljning och resultat, men inte tillräckligt för att ge en positiv utveckling på översta raden. Efterfrågan på massa bedöms som stabil enligt bolaget, med viss prispress på långfibriga massakvaliteter.

Vinsten per aktie i fjol landade på 32 öre per aktie och i år väntas den uppgå till hela 1,65 kronor per aktie. Det är en vinstökning som heter duga, motsvarande en (förväntad) rörelsemarginal på 16,6 procent, men det har en hel del av engångskaraktär över sig.

Redan nästa år väntas vinsten per aktie sjunka tillbaka till 54 öre per aktie motsvarande en rörelsemarginal på 6,2 procent, bland annat som följd av att omsättningen spås minska med knappt 9 procent.

Trots nedgången i lönsamhet nästa år så är det en hög nivå för att vara Rottneros. 2014 var rörelsemarginalen 4,2 procent och den genomsnittliga rörelsemarginalen de senaste fem åren är 2,1 procent. Så knäckfrågan i värderingen av Rottneros aktie är hur uthållig vinstökningen är.

Rörelsemarginalen förväntas minska även 2017, då till 5,3 procent så det ligger inte i korten att den skall förbli på nuvarande höga nivåer, men väl en bra bit över den historiska lönsamheten. Med interna effektiviseringar i kombination med planerade investeringar så kan man se fram mot bättre lönsamhet kommande år jämfört med de senaste, men man ska som investerare vara beredd på att detta är ett bolag med volatila vinster.

De förbättringar som genomförts i bolaget har blivit rikligt belönade med en värdering som är rekordhög.

Till en aktiekurs på 9,9 kronor så värderas bolaget i linje med bokfört värde och en värdering av rörelsen kring 0,7 gånger bokfört värde. Det kan jämföras med de historiska multiplarna som legat omkring hälften av ovanstående, det vill säga en värdering i relation till bokfört värde kring knappa 0,5.

P/e-talet för nästa år är 14,5 och drygt 17 räknat på 2017 års förväntade vinst. Det är högt givet volatiliteten i intjäning, och densamma betyder också att man inte kan räkna med en stabil utdelning.

I år belönas aktieägarna med en extrautdelning på 40 öre men historiskt så har aktien gett en direktavkastning kring 4-5 procent under goda år och ingen utdelning under de dåliga så man ska nog inte räkna på en direktavkastning högre 2-3 procent långsiktigt. Det är mindre än genomsnittet på börsen.

Så trots en imponerande operativ utveckling det senaste året är aktien fullvärderad och rådet blir att avvakta med Rottneros.