Efter flera tunga år för Rottneros som innefattar sex år i följd med förluster pekar nu äntligen både priser och valutakurser i rätt riktning för bolaget. Stigande massapriser har gjort aktien till den senaste tidens vinnare.

Kursen för Rottneros, med 100 procent av försäljningen hänförlig till pappersmassa, har stigit med 27 procent den senaste månaden och en uppgång med 12 procent bara under den senaste veckan. För momentumspelare kan det finnas utrymme för ytterligare kursstegringar den närmaste tiden. Långsiktigt talar dock fortfarande mycket emot bolaget.

Stoppen vid de finländska och chilenska massabruken, som tillsammans svarar för 12 procent av den globala massamarknaden, kommer efter att lagren av massa fallit till 20 dagars förbrukning, vilket innebär en kritisk nivå. Det kan jämföras med nivåer på 50 dagars förbrukning som var fallet innan den finansiella krisen slog till.

Den genomsnittliga nivån under de senaste 20 åren ligger på 32,6 dagars förbrukning.  Vår bedömning är att lagren kommer att falla ytterligare de närmaste månaderna, vilket ytterligare kommer att pressa upp massapriserna.

De två helt dominerande variablerna för att bedöma lönsamheten för Rottneros är massapriset samt dollarutvecklingen. En prisförändring på 50 dollar per ton ger en resultateffekt på 145 miljoner kronor. En värdeförändring på 50 öre gentemot dollarn ger en resultatpåverkan på 100 miljoner kronor per år.

Det genomsnittliga priset på långfibrig sulfatmassa (NBSK) uttryckt i dollar sjönk med 23 procent från 852 till 657 dollar per ton, medan de genomsnittliga priserna för NBSK-massa omräknat till svenska kronor sjönk från 5 617 till 4 989 kronor per ton, en minskning med 11 procent. Detta kan jämföras med nuvarande pris på 883 dollar per ton, vilket motsvarar 6 278 kronor per ton, det vill säga 26 procent över föregående års genomsnittspris.

Rottneros har stängt anläggningen i Spanien samt Utansjö Bruk samt avyttrat Rockhammars bruk, vilket innebär att den årliga kapaciteten minskat från 600 000 till 390 000 ton pappersmassa. En minskad kapacitet innebär självfallet att den operativa hävstången i bolaget minskat.

Under 2009 stärkte Rottneros den finansiella ställningen högst väsentligt. Bolaget genomförde en företrädesemission om 225 miljoner kronor samt en konvertering av skulder om 200 miljoner kronor till aktier genomen kvittningsemission. Detta innebär att det egna kapitalet ökade med 402 miljoner kronor efter avdrag för garanti- och emissionskostnader.

Nettoskuldsättningen minskade från 729 miljoner kronor till en räntebärande nettofordran på 10 miljoner kronor vid utgången av år 2009. Som en följd av detta förbättrades soliditeten i bolaget från 40 till 78 procent under året.

Rottneros har idag 1,526 miljarder aktier som sammantaget ger ett börsvärde på 1,28 miljarder kronor. Långsiktigt anser vi detta vara en för hög värdering av bolaget. Vi räknar med att föregående års förlust på 166 miljoner kronor förbyts till en vinst på 275-300 miljoner kronor för innevarande år.

Per aktie motsvarar detta cirka 14-15 öre. Kostnadsstrukturen är ofördelaktig samtidigt som företagets massabruk i jämförelse är små. Kortsiktigt kan dock kursen mycket väl fortsätta upp drivet av ett starkt momentum för massapriset.

P/e-talet blir cirka 5,5, vilket kan synas lågt. Men det ska det vara för ett bolag med så tvära resultatkast mellan åren.

Den riskbenägna kan försöka utnyttja trenden, på 3-6 månaders sikt behåller vi däremot vår tidigare rekommendation, Neutral. För de investerare som vill ha exponering mot massamarknaden rekommenderar vi istället Billerud med en nettoförsäljning på 360 000 ton pappersmassa.